公司公布23H1 业绩，收入/利润/扣非归母利润同比+10.23%/+0.13%/+2.63%，单Q2 收入/利润/扣非归母利润同比+8.4%/-11.0%/-15.0%。收入端Q2 酵母主业增长8.9%，传统酵母板块增长恢复，衍生品板块增长仍偏弱。海外市场增长延续，Q2增速环比下降至13%，相比竞对的供给端成本优势有所下降。受产品结构、促销影响，利润端毛利承压，水解糖成本维持1400 元/吨水平，费用率整体稳定，净利率同比下滑。展望下半年，能源辅料价格有望下降，利润率有望有所恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们调整23-24 年EPS 为1.65 元、1.88元，对应23 年20x，维持“强烈推荐”评级。
23Q2 收入增长8.4%，归母净利润下降11.0%。公司披露2023 年半年报，23Q2 实现营业收入33.17 亿元，同比+8.4%；归母净利润3.16 亿元，同比-11.0%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比-15.0%，收入稳定增长，利润短期承压。23Q2 现金回款35.60 亿元，同比增长9.92%，快于收入增速。经营性净现金流净增加1.30 亿至1.80 亿，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金占收入比下降所致。
国内酵母需求弱复苏，海外增速环比放缓。分单品看，Q2 公司酵母主业/制糖/包装/其他产品分别实现营收23.78/3.16/1.15/4.85 亿元，分别同比增长+8.9%/+40.5%/-16.2%/-1.1%，Q2 酵母主业需求环比改善（Q1 主业增长5.4%），主要系下游烘焙、餐饮行业逐步回暖，酵母衍生品板块需求仍偏弱，微生物营养、植物营养、YE、保健品、动物营养等拖累。Q2 制糖业务仍有40%以上增长，主要系糖价上涨驱动。分地区看，Q2 国内/海外实现收入20.73 亿/12.22 亿，分别同比增长6.8%、13.1%，国内需求逐渐复苏，海外相比竞对的供给端成本优势有所下降，Q2 海外环比降速，整体海外增长仍快于国内。
产品结构影响、促销加大，Q2 盈利能力承压。23Q2 公司实现毛利率23.65%，同比-3.10pcts，主要系1）制糖类低毛利产品占比提升，2）竞对降价策略下，公司对国内部分产品加大促销所致。费用率整体保持平稳，23Q2 销售费用率同比-0.57pct 至4.93%，管理费用率3.46%，同比+0.22pct，研发费用率同比-0.72pct，财务费用率同比上升0.72pct，最终Q2 实现归母净利率9.54%，同比-2.08pcts，扣非归母净利率8.47%，同比-2.34pct，盈利能力短期承压。
H2 展望：奋力追赶全年目标，期待净利率改善。渠道调研反馈， 7-8 月国内需求整体偏弱，受经济环境影响，微生物营养植物营养等衍生品板块增速偏低。利润端，23 年糖蜜采购成本1400 元/吨，宜昌、柳州、崇左三条水解糖产线投产，目前自产水解糖成本1400 元/吨，环比年初有所下降，水解糖新产线后续有望在新疆、内蒙等多区域建设，替代比例有望实现60%，有效应对糖蜜价格上升，中长期看成本整体可控，期待净利率改善。
投资建议：国内需求弱改善，期待利润端修复，维持“强烈推荐”评级。
Q2 公司收入/利润/扣非归母利润同比+8.4%/-11.0%/-15.0%，收入端酵母主业增长环比放缓，传统酵母需求恢复良好，衍生品板块增长偏弱。海外市场增长延续，Q2 增速环比下降至13%，相比竞对的供给端成本优势有所下降。受产品结构、促销影响，利润端毛利承压，水解糖成本维持1400 元/吨水平，费用率整体稳定，净利率同比下滑。展望下半年，能源辅料价格有望下降，利润率有望有所恢复。中长期看酵母产业格局优化、衍生品业务和海外市场竞争力逐步增强，看好公司在行业需求恢复阶段，长期竞争力优化。我们调整23-24年EPS 为1.65 元、1.88 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期，产能建设进度不及预期，原材料成本上行，行业竞争阶段性加剧等
安琪酵母(600298)：国内需求弱改善 期待利润端修复
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