小熊电器(002959)：二季度营收延续稳健增长 费用率同比有所提升

事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收23.41 亿元，同比增长26.88%，实现归母净利润2.37 亿元，同比增长59.66%；单二季度公司实现营收10.90亿元，同比增长25.11%，实现归母净利润0.72 亿元，同比增长62.96%。

    核心观点

    坚定推进产品精品化战略，公司营收延续稳健增长。拆分品类看，2023 年上半年公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收18.42/2.31/2.51 亿元，同比分别+21%/+44%/+87%，厨小电增长稳健，生活、个护母婴类小家电实现高增。厨房小家电中电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器营收同比分别+34%/+7%/+36%/+35%/-13%，精品化战略驱动下公司电动类、锅煲类、壶类厨小电维持亮眼增长，刚需品类收入稳步扩容，根据奥维云网的统计数据，上半年小熊品牌榨汁机/搅拌机/电饭煲/电炖锅/ 电水壶/ 养生壶线上销售额市占率（ 不含抖音） 同比分别提升2.8pct/1.4pct/0.9pct/0.4pct/2.8pct/0.4pct；同期西式电器收入有所下降主要系空气炸锅等品类整体有所承压。

    二季度毛利率延续改善，费用率同比有所提升。2023 年二季度公司实现毛利率35.35%，同比提升约2.1pct，推测主要系大宗原材料价格同比有所下降且精品化战略下公司产品结构持续优化。同期公司期间费用率为30.27%，同比提升约5.6pct，其中销售费用率同比提升约4.6pct，推测主要系市场竞争加剧背景下公司加大了营销投入且高费用率的抖音渠道占比有所提升。2023 年二季度公司实现归母净利率6.59%，同比提升1.5pct，同期扣非归母净利率为5.05%，同比下降1.7pct，费用投放效率下降短期对盈利造成一定扰动。

    年轻化品牌定位深入人心，产品、渠道齐发力，公司成长势头向好。品牌端，公司通过用户运营、企业形象、品牌声量以及全域营销的升级持续夯实“年轻人喜欢的小家电”品牌定位。产品端，公司以消费者为中心、聚焦核心战略品类，着重研发在节能、环保、健康、养生、智能化方面具备差异化特质的新品，解决终端用户痛点。渠道端，公司在深耕传统线上渠道的基础上，继续强化新兴电商布局，巩固线上渠道优势；同时公司积极推进线下标杆试点区域打造，完善全渠道多元化布局。

    适当上调销售费用率假设，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.93/5.67/6.66 亿元（前值为4.99/5.64/6.66 亿元）。参考可比公司估值法，给予公司 2023 年22 倍市盈率估值，对应目标价69.23 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    品类创新不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅上涨的风险