科沃斯(603486)：外销保持较快增长盈利承压-奇宝库

核心观点：

    公司披露2023 年中报。2023 年上半年公司实现营业收入71.4 亿元（YoY+4.7%）；归母净利润5.8 亿元（YoY-33.4%）。毛利率49.0%（YoY-2.0pct），归母净利率8.2%（YoY-4.7pct）。23Q2 单季收入39.1亿元（YoY+7.9%）；归母净利润2.6 亿元（YoY-43.1%）。毛利率47.6%（YoY-4.7pct），归母净利率6.6%（YoY-5.9pct）。

    收入端看，添可表现良好、外销优于内销。（1）分业务：23H1 服务机器人业务收入35.5 亿元（YoY+0.8%），智能生活电器业务收入35.1 亿元（YoY+8.9%），其他业务0.8 亿元（YoY+13.2%）。（2）分渠道：23H1国内线下渠道收入13.1 亿元（YoY+5.6%），国内线上收入32.6 亿元（YoY-5.3%），海外收入22.2 亿元（YoY+25.5%）。（3）份额：根据奥维云网数据，23H1 科沃斯扫地机线上、线下销售额市占率37.0%、81.1%，分别同比-1.1pct、-4.3pct；洗地机线上、线下销售额市占率48.2%、60.9%，分别同比-8.5pct、+5.0pct。

    盈利端看，产品降价+刚性费用投放，阶段性承压。23Q2 毛利率同比下滑，预计主要为产品降价导致。根据奥维云网数据，23Q2 科沃斯扫地机、添可洗地机线上零售均价分别同比-3%、-15%。费用方面，23Q2销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5.1pct、-1.4pct、-0.3pct、+0.0pct，销售费用率提升较多，主要为公司加大抖音等社交电商投入，根据久谦数据，23Q2 抖音渠道科沃斯+添可合计销售额约4.9 亿元（YoY+247%）。

    盈利预测与投资建议：预计2023-25 实现归母净利润19、22、26 亿元，参考可比公司估值，考虑扫地机行业长期成长性较强，我们维持合理价值83.39 元/股观点不变，对应23 年PE 25x，给予“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、扫地机渗透率不及预期、原材料上涨等。

相关文章