沪电股份(002463)：业绩环比提升明显 AI相关产品贡献强劲动能

【事件】：公司发布2023H1 业绩，实现营收37.63 亿元，同比+0.74%；归母净利润4.93 亿元，同比-7.74%。

    业绩环比明显提升：2023H1，外部环境使得PCB 行业充满压力和挑战，公司积极应对保持生产经营健康稳健运行。2023Q2，公司实现营业收入18.96 亿元，同比+4.24%，环比+1.48%。毛利率由2023Q1 的25.73%提升至2023Q2 的33.46%，环比改善7.73pcts。由于公司PCB 业务以外销为主，为规避和防范汇率风险，公司保有相应的美元借款，以平衡外币收支和资产负债结构，2023H1由于人民币存款利率下行，而美元汇率和利率双升，公司汇兑收益为1761 万元。净利率由2023Q1 的10.72%提升至2023Q2 的15.05%，环比改善4.33pcts。

    2023Q2 归母净利润2.92 亿元，同比+2.80%，环比+45.94%。

    高端产品保持强劲成长：按下游拆分，企业通讯市场板业务，2023H1 实现营业收入约21.81 亿元，同比-8.02%，占营收比为57.96%，毛利率为33.15%（2022H1 为33.62%），其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022 年的约7.89%增长至约13.58%（2.96 亿元）。

    汽车板业务，实现营业收入约11.02 亿元，同比+23.48%，占营收比为29.28%，毛利率为25.79%（2022H1 为22.38%），其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2022 年的约21.45%增长至约22.66%。

    战略性布局数通+汽车赛道贡献深远的影响：展望后期：企业通讯市场，人工智能训练和推理需求将持续扩大，AI 服务器和HPC 相关PCB 产品将保持强劲成长；而传统数据中心领域，预计随着整个供应链的库存水平也逐渐下降到较合理水准，相关需求有望探底回升。从中长期看，随着全球数字化转型不断升级，将对AI 服务器、HPC、交换机等高层数、高阶HDI 以及高频高速PCB 产品产生持续的强劲需求，公司竞争优势逐步加大。汽车板市场，汽车不断向新能源化/智能化/网联化升级，传统6 层以内为主的汽车板向多层/高阶HDI/高频高速/耐高压/耐高温/高集成等方向升级，车用PCB 需求预计仍将稳中向好发展，公司持续调整优化汽车板业务产品结构；同时向沪利微电增资扩产扩充汽车高阶HDI 等新兴产品产能。此外，还收购胜伟策发展P2Pack 技术，推动采用产品在纯电动汽车驱动系统等方面的商业化应用。

    投资建议：公司聚焦高端产品，在AI 服务器、高端交换机、新能源车PCB领域具有领先水平。我们预计公司2023-25 年营收为84.30/114.83/143.60 亿元，归母净利为12.91/18.52/23.17 亿元，对应PE 分别为28.87/20.13/16.09 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求转弱；疫情反复风险；地缘政治风险。