科沃斯(603486)：Q2单季度收入增速环比改善

事件：科沃斯公布2023 年中报。公司2023H1 实现收入71.4 亿元，YoY+4.7%；实现归母净利润5.8 亿元，YoY-33.4%。经折算，Q2 单季度实现收入39.1 亿元，YoY+7.9%；实现归母净利润2.6亿元，YoY-43.1%。公司Q2 收入增速相比Q1 略有改善，海外业务保持快速增长，但是随着国内行业竞争加剧，公司Q2 盈利能力有所承压。

    科沃斯2023Q2 收入增速环比Q1 改善：公司Q2 单季度收入YoY+7.9%，增速相比Q1+6.8pct。我们认为主要因为Q2 科沃斯品牌线上增速较Q1 有所恢复，根据奥维数据，Q2 科沃斯品牌扫地机线上销售额YoY+2%（Q1 为-21%）。分品类来看，上半年科沃斯品牌收入YoY+0.2%，添可品牌收入YoY+11.1%，代工等其他业务收入YoY-3.5%。分地区来看，公司上半年海外业务收入增长快于国内。上半年公司国内自主品牌业务收入YoY-2%，海外自主品牌业务收入YoY+25%（科沃斯品牌海外收入YoY+27%，添可品牌海外收入YoY+24%）。

    科沃斯2023Q2 毛利率同比下降：公司2023Q2 毛利率为47.6%，同比-4.7pct，我们认为主要因为洗地机业务均价同比下降。根据奥维数据，Q2 添可洗地机线上均价YoY-15%。公司2023Q2 毛利率相比2023Q1-3.1pct，我们认为主要因为：1）Q2 添可品牌收入占比相比Q1 下降，而添可品牌的毛利率高于科沃斯品牌。2）添可洗地机价格持续下降，添可毛利率环比Q1 可能有所下降。

    科沃斯2023Q2 盈利能力承压：科沃斯2023Q2 单季度归母净利率为6.6%，同比-5.9pct。具体来看，除了毛利率同比下降外，Q2 单季度公司销售费用率提升较多。2023Q2 科沃斯销售费用率同比+5.1pct。拉动2023H1 公司销售费用率同比+4.9pct。拆分来看，2023H1 公司市场营销推广及广告费率同比+1.4pct，平台服务费及佣金费率同比+1.8pct，修理费率同比+0.7pct。我们认为主要因为：1）行业需求承压，竞争加剧；2）公司达人直播收入比重增加。公司Q2 管理/研发费用率同比-1.4pct/-0.0pct，主要因为Q2 股份支付费用同比减少。2023H1 公司股份支付费用为0.2 亿元，上年同期为1.7 亿元。

    科沃斯2023Q2 经营活动现金流量净额同比略有提升：科沃斯2023Q2 经营活动现金流量净额为4.7 亿元，同比+1.6 亿元。公司2023Q2 应收账款及应收票据同比+1.1 亿元，应付票据及应付账款同比+3.3 亿元。

    投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。

    公司持续进行业务扩张，添可品牌、商用机器人业务有望贡献收入业绩增量。预计公司2023~2025 年EPS 为2.37/2.70/3.06 元，给予6 个月目标价71.11 元，对应2023 年PE 估值为30x，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险。