盾安环境(002011)：历史债务扰动业绩盈利能力持续改善-奇宝库

投资要点

    事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营收55.73 亿元，同比+13.95%；归母净利润3.29 亿元，同比-44.15%；扣非归母净利润为4.22 亿元，同比+58.89%；毛利率为19.19%，同比+2.83pct。归母净利率为5.90%，同比-6.14pct。

    23Q2 单季公司实现营收31.32 亿元，同比+8.78%；归母净利润1.66 亿元，同比-67.13%；扣非归母净利润为2.47 亿元，同比+28.23%；毛利率为18.95%，同比+2.14pct；归母净利率为5.31%，同比-12.26pct。

    Q2 营收稳增。分业务看，公司23H1 制冷设备/制冷配件/节能产业/其他业务分别实现营收6.85 /42.98 /1.37 /4.53 亿元，同比-0.95% /+9.72% /+158.46%/+98.10%。考虑到Q2 国内空调高景气度及大股东订单转移（23H1 对格力的关联销售为10 亿元），预计公司Q2 冷配业务保持稳增。分区域看，公司23H1内销/外销分别实现营收45.61 /10.12 亿元，同比+17.26% /+1.12%。

    盈利能力改善，历史遗留债务对业绩产生短期扰动。Q2 公司毛利率同比改善，主要系汇率利好（改善外销毛利率）、业务优化、原材料及海运成本红利。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比0.95 /+0.04 /+0.24 /-0.18pct，销售费用率提升主要系市场开拓加码。虽然费用投放加大叠加历史债务遗留问题（Q2 确认天津节能或有负债0.93 亿元）影响Q2 业绩增速，但Q2 扣非归母净利率同比+2.14pct，表明公司主业盈利能力仍在持续改善。

    盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.77 /0.93/1.12 元，8 月25 日收盘价对应动态PE 分别为14.6 /12.1 /10.0，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、新业务增长不及预期、行业竞争加剧

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