科沃斯(603486)：Q2营收边际提速 降价增费业绩承压

核心观点

    23H1 公司营业收入为71.44 亿元，同比+4.72%；归母净利润为5.84 亿元，同比-33.4%。营收增长主要来自Q2 收入环比提速，扫地机销售有所反弹。公司短期业绩承压，主要系洗地机降价争取份额，叠加抖音等新渠道营销投入增加所致。清洁赛道具备较强成长性，公司多元渠道布局较为领先，份额稳固叠加行业景气提升后有望重返增长。

    事件

    2023 年8 月25 日，科沃斯发布2023 年半年度报告。

    23H1 公司实现营收71.44 亿元，同比增长4.72%，归母净利润5.84 亿元，同比下降33.4%。

    单季度来看：Q2 实现收入39.08 亿元，同比增长7.92%，实现归母净利润2.58 亿元，同比下降43.10%。

    简评

    一、收入端：Q2 收入环比提速，扫地机销售有所反弹23Q2 公司营收端同比增长7.92%，较Q1（+1.09%）有所提速。

    原因主要系国内消费复苏，加之618 大促电商渠道快速放量所致。

    分品类来看①23H1 科沃斯品牌扫地机实现收入35.04 亿元，同比增长0.22%，Q2 约高个位数左右增长，相较Q1 有所提速，主要系公司全域布局线上线下渠道，持续挖掘新流量，并配合平台促销节点，推出多种优惠政策和折扣活动，激发消费市场活力。在一季度出货量同比下降的情况下，二季度实现出货量增长，其中科沃斯品牌扫地机器人中自清洁产品收入占比已达80.3%，较上年同期增加 16.5 pct。

    ②23H1 添可品牌洗地机实现收入32.80 亿元，同增11.08%。

    主要系抖音近年来电商势头强劲，品牌方看准趋势积极跟随布局，23H1 添可抖音销售取得翻倍以上增长。 二季度方面，添可预计实现中高个位数增长，环比Q1 有所降速。

    分渠道来看，公司强化零售终端运营力，提升线下市场渗透率，截至23H1 科沃斯线下销售点已达1665 家，较去年同期约增长28%；添可品牌近850 家，约同比增长41%。23H1国内市场实现线下销售收入 13.06 亿元人民币，同比增长5.63%，占同期国内销售收入的 28.58%。抖音渠道较去年同期占比提升，占科沃斯和添可品牌线上收入的近20%。

    二、降价拖累毛利率表现，渠道开拓利润短期承压毛利率方面，公司23H1 毛利率48.97%，同比-3.95pct。分季度来看，23Q1 毛利率为50.67%，同比+2.31pct；23Q2 毛利率为47.57%，同比-4.71pct。毛利率下降主要系公司为开拓市场而下调产品价格，其中添可品牌23H1价格下降300-400 元，量增幅度明显。

    费用投入力度加大。公司23Q2 销售费用率34.49%（+5.07pct）、管理费用率 3.23%（-1.39pct）、研发费用率 5.19%（-0.04pct）、财务费用率-2.26%（+0.28pct）；。其中销售费用增长主要源自抖音等社交电商及站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加，以及平台服务费及佣金增加；研发费用增长主要系公司围绕用户需求不断进行技术创新，增加开发投入带动。管理费用率下降系本期股份支付费用减少导致同比有所压降。

    受期间费用增加和产品价格下降的影响，公司净利率有所承压。23H1 实现净利率8.18%，同比-4.69pct；23Q2净利率6.60%，同比-5.92pct。

    三、产品迭代步履不停，新产品开拓丰富矩阵

    公司上半年继续创新迭代，丰富产品矩阵。公司科沃斯品牌在 X1 系列扫地机器人基础上，推出T20 系列产品和全新高端旗舰产品 X1S Pro；在新品类开拓层面，公司推出新一代擦窗机器人产品 W1S Pro，显著提升窗户清洁效率，带动窗宝系列产品报告期内收入和销量同比分别增长 16.3%和 13.9%；同时，公司割草机器人和商用清洁机器人产品也陆续推向市场，为更多领域和场景提供智能化解决方案，持续扩展和丰富公司服务机器人产品矩阵。

    添可品牌推出洗吸组合芙万 Chorus，根据奥维云网数据，2023 年上半年，公司洗地机产品占据线上市场销额和销量前三名；在新品类层面，公司专注于数字化与物联网技术的应用创新突破，持续完善以食万为核心的物联网生态圈，将研发成果与产品深度融合，为公司发展增添动力。

    投资建议：清洁电器板块长期看具备较强成长性，科沃斯品牌、渠道、研发优势较为显著。短期投入增加致使业绩承压，份额稳固叠加行业景气提升后有望重返增长。我们预计公司2023-24 年分别实现营业收入175.18、202.03 亿元，同比增长14.31%、15.33%；归母净利润14.89、19.19 亿元，同比-12.31%、28.90%，对应PE 分别为25.9X、20.1X，维持“买入”评级。

    风险分析

    1、 宏观经济增速不及预期：公司主打的扫地机、洗地机品类属于可选消费品，与居民收入预期息息相关。

    若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、 原材料价格下行不及预期：近公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；

    3、 海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；

    4、 市场竞争加剧：清洁电器市场近年涌入玩家较多，市场竞争日趋激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。