王府井(600859)：盈利能力显著优化 免税业务蓄势待发

事件：

    王府井发布2023 半年报，2023H1 公司实现营收63.80 亿元/+11.07%，归母净利润5.18 亿元/+36.05%，扣非归母净利润4.59 亿元/+183.60%，非经常性损益5896 万元，主要来自政府补助和收取的资金占用费。

    2023Q2 单季度公司实现营收30.13 亿元/+24.01%，归母净利润2.91 亿元/+6088.77%，扣非归母净利润2.35 亿元/+234.13%。

    点评：

    奥特莱斯增长亮眼，免税业务初具规模。公司23H1 实现营收63.80 亿/+11.07%，分销售模式看：零售收入55.84 亿/+11.62%/占比87.53%，租赁收入7.96 亿/+7.37%/占比12.47%。分业态看：百货收入31.22 亿/+2.11%/占比46.91%；购物中心收入11.64 亿/+2.22%/占比17.50%；奥特莱斯收入10.19 亿/+42.08%/占比15.31%；超市收入2.06 亿/-16.84%/占比3.10%；专业店收入7.82 亿/+18.41%/占比11.76%；免税收入1.36亿/占比2.05%；超市营收下滑主要受到行业环境、基数效应和闭店等因素影响，奥特莱斯性价比优势突出，表现最为优异。分地区看：华北地区收入32.25 亿/+8.76%/占比48.77%，西南地区收入14.44 亿/-1.99%/占比21.83%，西北地区收入6.84 亿/+2.73%/占比10.34%，其余地区占比19.06%，公司各区域基本恢复良好。

    运营效率提升，费用率明显下降。23H1 公司费用率27.49%/-3.22pct，其中：1）销售费用8.50 亿/+7.02%，销售费用率13.32%/-0.50pct；2）管理费用7.85 亿/-5.44%，管理费用率12.31%/-2.15pct；3）财务费用1.19 亿/-14.97%，财务费用率1.86%/-0.57pct；费用管控得当，各项费用率均有所下降。

    投资建议：公司为全国连锁百货零售商龙头，品牌及渠道基础深厚，传统有税业务逐渐转型升级并取得良好成效，新增免税业务初见成效，有望带来新的业绩增量。考虑到公司业态转型扩张顺利进行，调整盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为132.53 亿/154.43 亿/179.51 亿，归母净利润分别为9.85 亿/12.56 亿/15.51 亿，对应PE 分别为24 倍/19 倍/15倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。