东芯股份(688110)：短期经营业绩承压 不改长期增长潜力

公司发布2023 年半年报，上半年经营业绩承压，但公司持续发力SLC NAND市场，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    受行业周期影响，上半年营收与业绩双双承压。公司23H1 营业收入2.40亿元，同比-66.42%，归母净利润-0.75 亿元，同比由盈转亏2.90 亿元，扣非归母净利润-0.81 亿元，同比由盈转亏2.91 亿元；单季度来看，公司Q2 营业收入1.16 亿元，同比-68.64%/环比-6.48%，归母净利润-0.41 亿元，同比由盈转亏1.45 亿元/环比继续亏损0.06 亿元，扣非归母净利润-0.43亿元，同比由盈转亏1.44 亿元/环比继续亏损0.06 亿元；盈利能力来看，公司23H1 毛利率为12.74%，同比-33.41pcts，归母净利率-31.34%，同比-61.42pcts，扣非净利率-33.79%，同比-63.24pcts。上述经营情况主要系：

    消费电子下游需求疲软、客户处于去库存进程等因素影响，存储景气较低，公司产品的市场销售价格也有所下降。但是，公司于Q2 计提了0.63亿元的存货减值，若加回相应减值后Q2 归母净利润的环比有一定提升。

    公司为国内SLC NAND 龙头，持续丰富相关产品线。在SLC NAND 上，公司基于2xnm 制程持续开发新产品，基于1xnm 先进制程的产品正进行晶圆测试及工艺调整，同时有部分产品通过AEC-Q100 测试进入车规存储赛道。在海外存储龙头逐步退出SLC NAND 赛道后，公司作为国内SLCNAND 龙头，有望深度获益于国产化替代逻辑。

    公司扩展高容量NOR Flash 产品矩阵，进入车规级NOR Flash 赛道。在NOR Flash 上，公司在48nm 制程上的512Mb、1Gb 大容量产品已有样品完成可靠性验证，55nm 制程产线的各项新产品陆续进入研发设计、晶圆制造、样片验证等阶段，有部分产品也通过了AEC-Q100 测试。

    估值

    公司业绩短期承压，但考虑到公司长远布局SLC NAND 等产品线，业绩增长空间较大， 我们预计公司2023/2024/2025 年分别实现收入12.65/15.14/18.91 亿元，实现归母净利润分别为1.03/3.11/4.67 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为121.1/40.3/26.8 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧风险、产品研发不及预期风险、下游需求不及预期风险。