望变电气(603191)：取向硅钢+输配电业务稳步发展 2023H1 归母净利同比+32.3%

事件：

    公司公布2023 年半年报。公司2023 年H1 实现营业收入12.35 亿元，同比增长9.82%，实现归母净利润1.54 亿元，同比增加32.31%。

    公司营收和利润双增，盈利能力逐步抬升

    2023 年上半年，公司营业收入同比增长9.8%，主要是因为输配电及控制设备同期增长42.66%；归母净利润增速高于营业收入增速，主要原因包括：

    ①公司取向硅钢平均价格提高带来毛利率提升。2023 年上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.44%和12.26%，分别相较于去年同期提升3.03pct/1.98pct。②销售规模增加摊薄固定费用。公司整体的经营效益和盈利能力均在逐步提升。

    取向硅钢业务稳步发展，新增产能逐步投产

    产量方面，上半年公司实现硅钢产量5.22 万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33 万吨。2023 年上半年，取向硅钢在产企业共25 家，共生产取向硅钢123.8 万吨，公司位居全国前四。产能投放进度方面，2023 年6 月30 日，八万吨高端磁性新材料项目部分产线投产，公司预计2023 年将会新增2-3 万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，该项目将于2024 年6 月全面投产，公司预计当年可新增5-6 万吨产量。产能的不断提升将持续推动公司取向硅钢业务的发展。

    输配电及控制设备客户逐步转型，市场空间广阔产量方面，上半年公司实现电力变压器产量506 万kVA，同比增加50.75%；成套电气设备5119 台，同比增加5.13%；箱式变电站656 台，同比增加53.99%；在下游客户端，公司输配电及控制设备前100 名客户收入为4.15亿元，较去年同期增加40.39%；客户范围逐步拓展：由以国家电网、南方电网为主，转为以国家电网、南方电网为基础，同时以中国铁道建筑、中国中铁、中国建筑集团有限公司、四川能投等大型央企国企客户为依托的百花齐放的情形；产品的应用领域不断增加：新能源新基建相关的太阳能、人工智能、汽车充电桩、风能和5G 基站建设等领域客户收入持续提升。

    新项目投产进度：智能成套电气设备产业基地建设项目二期预计2024 年4月份达到预定可使用状态，110kV 及以下节能型变压器智能化工厂技改项目进入实施阶段，2024 年4 月份达到预定可使用状态。

    盈利预测与估值：由于上半年硅钢产量略有下滑，我们略调整盈利预期，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.64/4.94/6.24 亿元（前值3.69、5.39 和6.96），对应PE 为14.5/10.6/8.4 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业周期性波动的风险、输配电产品毛利率下降的风险、应收账款较大的风险、项目建设风险和汇率波动风险等