洽洽食品(002557)：葵花籽成本压力增加 四季度有望改善

事件：公司2023 年H1 实现营业收入26.86 亿元，同比+0.28%，归母净利润2.67 亿元，同比-23.80%，扣非归母净利润1.99 亿元，同比-26.93%。其中，公司Q2 实现营业收入13.50 亿元，同比+8.34%，归母净利润0.90 亿元，同比-37.49%，扣非归母净利润0.57 亿元，同比-37.25%。公司整体收入符合预期，净利润低于预期。

    坚果增速逐步恢复，葵花籽较疲软。分产品来看，上半年公司葵花籽业务收入18.00 亿元，同比-2.38%，增速略有下滑主要是23 年春节较早，部分备货提前至12 月份影响Q1 业绩。此外，去年Q2 基数较高导致今年Q2 葵花籽销售额与去年基本持平。细分系列来看，红袋系列增速保持稳定，蓝袋系列增速较弱主因蓝袋产品价格较高，下沉难度有所加大。公司上半年坚果业务收入5.33 亿元，同比+1.59%，Q1 增速下滑主因春节前备货较谨慎所致，但Q2 增速较Q1 有明显提升，坚果销售在逐步恢复。三、四季度公司进入销售旺季，但我国经济依然处于弱复苏，坚果价格较高，仍需根据节日期间坚果动销情况来推测下半年坚果销售的恢复情况。

    葵花籽成本上行毛利率明显承压。今年上半年公司整体毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中Q2 毛利率20.56%，同比-6.92pct。毛利率下降主要受葵花籽毛利率下降所影响。公司H1 葵花籽毛利率24.10%，同比-7.46pct，主要是因为葵花籽原料持续涨价。葵花籽原材料价格跟种植面积、天气相关性较大。

    去年收货季节天气不佳导致霉变葵花籽较多难以作为原材料使用，今年上半年原材料供应商出货谨慎导致葵花籽价格进一步升高。不过今年瓜子种植面积预计有所扩大，推测原料成本的压力有望在四季度减轻。上半年坚果毛利率26.87%，同比+1.15pct，随着自采率和规模效应的提升，坚果毛利率稳定提升。费用率方面，上半年销售费用率/管理费用率分别为9.59%/5.43%，分别同比+0.68/-0.01pct，其中Q2 销售费用率同比基本持平，管理费用率下降0.97pct。

    公司盈利预测及投资评级：公司目前已经做到40-50 万活跃终端，计划未来2-3 年做到百万终端，目前仍有较大空间。我们认为多渠道开拓及精耕策略的实施能够保障公司收入的增长，利润也有望随着葵花籽种植面积的提升而出现改善。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为7.92、10.23 和12.20 亿元，对应EPS 分别为1.56、2.02 和2.41。当前股价对应2023-2025 年PE值分别为22、17 和14 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：商超人流量下滑；天气、宏观环境等因素致原材料价格继续上涨；产品质量风险。