中国汽研(601965)2023年中报点评：增长动力强劲业绩增长符合预期；前瞻布局充分经营质量持续提升-奇宝库

业绩表现符合预期。2023 年H1 公司实现营收16.51 亿元，同比+23.15%；归母净利润3.43 亿元，同比+14.55%；扣非归母净利润3.29亿元，同比+14.47% 。Q2 公司实现营收9.44 亿元，同/ 环比+21.10%/+33.46%，归母净利润2.00 亿元，同/环比+18.41%/+40.93%，扣非归母净利润1.96 亿元，同/环比+18.28%/+46.15%。

    费用率基本维持，持续加大研发投入。2023 年H1，公司销售/管理/研发费用率分别为3.24%/8.11%/-0.81%, 分别同比+0.28/-0.12/-0.14pct，三费水平基本与去年同期持平。2023 年H1，公司研发费用0.94 亿元，同比+24.8%，研发费用率为5.67%，同比+0.07pct。公司坚持创新发展，围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品。

    汽车技术服务稳定增长，新能源及智能网联汽车开发和测评业务有望成为核心增长点。受益于市场开拓以及业务结构升级，2023 年H1，公司汽车技术服务业务实现收入13.74 亿元，同比+20.6%，其中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入为1.83 亿元，同比+45.3%，占比达到13.29%，同比提升2.16pct。公司不断升级优化业务结构，巩固传统检测业务，重点发展新能源及智能网联创新业务，提升造车新势力头部客户占比。

    装备制造业全面反弹。2023 年H1，公司装备制造业务实现收入2.77亿元，同比+37.60%。主要原因宏观经济稳中有升、加强新客户开拓和新产品投放。其中，专用汽车改装与销售业务市场逐渐回暖，公司坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加，销售收入同比+34.05%；受益于轨交市场回暖，空轨产品销售和单轨维修服务收入增加，轨交及专用汽车零部件业务收入同比+30.96%；汽车燃气系统及关键零部件业务大客户拓展效果显现，燃气系统业务收入同比44.48%。随着商用车和轨交市场的持续恢复，公司装备制造业有望持续增长。

    明确战略布局，提升资产运营效率。公司优化战略布局顶层规划，对公司业务组织结构进行调整，构建起以检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备为核心主业的五大事业部体系，完善智能网联汽车全生命周期产业链。2023 年H1，公司ROE 为5.68%，同比提升0.47pct，资产运营效率不断提升。

    【投资建议】

    公司作为汽车技术服务领域稀缺标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向，随着汽车安全沙盒监管试点申报启动，公司新能源及智能网联汽车检测业务迎来重要催化。

    我们维持之前的盈利预测：预计23-25 年公司归母净利润分别为8.09/9.58/11.50 亿元，对应PE 为26/22/18 倍，维持公司“买入”评级。

    【风险提示】

    整车及零部件企业技术研发投入不及预期；

    新车型数量不及预期；

    人才队伍搭建不及预期；

    政策执行进度不及预期；

    基建投资情况不及预期。

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