中航重机(600765)：Q2业绩稳步增长全体系覆盖“大中小”锻件-奇宝库

事件：

    2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收55.04 亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润7.77 亿元，同比增长38.75%，业绩稳步增长；扣非归母净利润7.80 亿元，同比增长40.44%。23 年第二季度实现收入31.64 亿元，同比增长5.02%，实现归母净利润5.07 亿元，同比增长43.83%。

    航空及防务业务稳步增长，降本增效销售毛利率有所上升23 年上半年，公司锻铸产业实现营收45.03 亿元，同比增长8.35%，其中航空及防务业务实现收入42.93 亿元，同比增长19.75%，非航空民品业务实现收入2.1 亿元，同比下降56.43%。液压环控业务实现收入10.01 亿元，同比增长8.69%，其中航空及防务业务实现收入3.03 亿元，同比增长3.41%，占环控液压收入比为30.27%。23 年上半年销售毛利率为34.45%，较同期上升5.71pct，主要系公司持续开展低成本可持续发展工程，深入推进阿米巴经营管理，大力推进原材料节材降耗工作。

    收购宏山锻造80%股权，全体系覆盖“大中小”锻件报告期内，公司与山东南山铝业股份有限公司签订了收购山东宏山航空锻造有限责任公司80%的股权正式协议，收购宏山锻造后，公司将新增一整套以500MN 锻压机为核心、全体系覆盖“大中小”锻件的研发、生产设备。

    同时公司所属单位力源公司收购了其控股子公司力源液压系统（贵阳）有限公司其他自然人30%股权，并以该公司为平台融入机加业务。公司初步形成了 “材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”的新生态，进一步提升综合实力。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为139.71/177.48/225.13 亿元，对应增速分别为32.18%/27.04%/26.85% ，归母净利润分别为16.81/22.45/26.19 亿元，对应增速分别为39.84%/33.56%/16.67%，EPS 分别为1.14/1.52/1.78 元/股，3 年CAGR 为29.65%，现价对应PE 为22x/17x/14x。公司锻件产品技术积累雄厚，业务开拓成果显著，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价30.50元。维持“增持”评级。

    风险提示：国际市场变化风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；市场开拓不及预期风险。

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