伯特利(603596)：电控产品销量高速增长 业绩符合市场预期

事件：

    8 月28 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入30.94 亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润3.56 亿元，同比增长26.76%；实现扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长51.88%。

    电控产品表现亮眼，产品定点持续获取

    2023 年上半年，公司各类产品出货表现亮眼，其中电控类产品出货同比增长78%、盘式制动器出货同比增长31%，产品出货量快速增长带动公司营收和归母净利润同比增速分别达到46.4%/26.76%，业绩符合市场预期。业务开拓方面，公司轻量化/电子电控/智能驾驶/转向系统等业务分别获得21/25/36/16 个新项目定点，为后续业绩增长奠定良好基础。

    线控制动市场广阔，公司已具备先发优势

    根据我们测算，25 年国内线控制动市场规模有望达到148.80 亿元，22-25年CAGR 为20.73%，市场空间广阔且呈现快速增长态势。制动执行器对安全性要求较高，国内主要以Global Tier1 为主，公司在基础制动和电控制动产品方面具备丰富量产经验，凭借前瞻布局、产品高可靠性和安全性在22 年成功实现线控制动规模量产。随着更多项目量产，公司线控制动产品性能将逐步完善，形成较强先发优势，为后续提升市场份额奠定基础。

    完善执行器布局，奠定长期成长基础

    公司于2022 年5 月收购浙江万达汽车方向机股份有限公司45%的股权，执行器产品拓展至转向领域，公司汽车底盘系统产品结构逐步完善、产品线更加丰富。公司目前已经布局了底盘制动、转向和ADAS 业务，未来公司有望发挥产品之间协同效应，为主机厂提供包括传感器、智驾控制器和线控执行器等在内的全套产品方案，有望成长为平台型的汽车零部件企业。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司23-25 年营收分别为79.65/100.68/128.87 亿元，同比增长43.79%/26.40%/28%；归母净利润分别为9.26/12.32/16.66 亿元，同比增长32.50%/33.11%/35.17%，CAGR-3 为33.59%；EPS 分别为2.25/2.99/4.05元/股，对应8 月28 日收盘价的PE 分别为34/26/19 倍。考虑到公司Onebox已实现规模量产，成为线控制动龙头企业，并积极布局转向业务，进一步打开成长空间，参考可比公司估值，给予公司24 年40 倍PE，对应目标价119.60元，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车销量不及预期、原材料价格上行风险、线控制动产品渗透率提升不及预期、新产品及客户开拓不及预期。