本报告导读：
H1 公司收入微降，业绩符合预期，预计H2 将加速拓展加盟店。
投资要点：
投资建议维 持2023-2025 年EPS 预测分别为0.74/0.80/0.89元，当前股价对应PE 分别为12/11/10X，给予公司2023 年行业平均的14倍PE，维持目标价10.49 元及“增持”评级。
H1 收入微降，业绩符合预期。H1 公司收入/归母净利为12.7/2.2 亿元，同比下降4.7%/增长3.8%，毛利率/净利率同比增长1.4pct/增长1.4pct 至54.2%/17.2%，主要得益于产品结构优化及良好的费用管控。
加盟韧性相对较强，电商面临压力。1）直营：H1 收入同比下降6.26%至3.12 亿元，较年初净开店2 家。得益于门店精细化运营，直营门店会员数净增12 万至160 万以上。2）加盟：H1 收入同比下降2.43%至3.23 亿元，较年初净关店8 家，预计H2 加盟渠道拓店将显著加速。3）电商：H1 收入同比下降5.95%至5.31 亿元，主要由于线上竞争加剧，公司以盈利能力为电商渠道主要考核指标，运营较为谨慎。
考虑到渠道加速拓展、婚庆旺季及低基数，预计H2 业绩将加速增长。公司从2022Q4 开始发力加盟渠道建设，2023H1 非传统开店旺季，预计2023H2 加盟店将加速拓展，逐步释放低线城市增长潜力。
此外，H1 公司新开17 家超品大店，未来将持续在一二线城市推进超品大店的开设，以此提升门店经营效率、提升品牌影响力。考虑到渠道加速拓展、婚庆旺季及低基数等因素，我们预计公司下半年业绩有望加速增长。
风险提示：终端消费恢复不及预期，门店拓展不及预期等
富安娜(002327)：H1业绩符合预期 H2渠道加速拓展
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