拓普集团(601689)：上半年业绩符合预期 TIER0.5模式持续推进

事件：

    2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入91.60 亿元，同比+34.83%，实现归母净利润10.94 亿元，同比+54.57%，实现扣非归母净利润10.27 亿元，同比+49.99%。

    量价齐升推动业绩高速增长

    上半年公司业绩高速增长，主要系1）核心产品轻量化底盘及整车NVH 声学套组竞争力及市场份额不断提升，新产品逐步量产；2）Tier0.5 商业模式不断发展，单车配套价值提升至1 万元以上，部分车型达2 万元；3）持续推进智能制造及精益生产。公司上半年毛利率为22.58%，同比+1.22pct，净利率为12.00%，同比+1.45pct，盈利能力有所提升。上半年期间费用率为8.60%，同比-0.10pct，公司费用率较为稳定。

    Tier0.5 模式持续推进，产能建设进一步加速公司积极推行Tier0.5 合作模式，与国内的华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等客户的单车配套金额不断提升，与国外的创新车企A 客户、Rivian、Lucid、Ford、GM、FCA 等客户在新能源汽车领域开展全面合作。目前公司波兰工厂已开始量产，墨西哥产业园与美国工厂也在有序推进，通过多地产能布局，公司有望进一步提升供应能力与响应速度。

    设立电驱事业部，打造业绩长期增长动能

    除目前智能电动汽车八大产品线以外，公司通过设立电驱事业部进入机器人产业链。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已多次向客户送样并获得认可与好评。为满足客户需求，公司今年需要完成4 套生产线的安装调试，形成10 万台的一期产能并逐步提升至百万台。通过布局机器人领域，公司有望打造业绩长期增长动能。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到近期原材料及汇率波动较大，我们预计公司23-25 年营业收入分别为223.04/316.98/410.35 亿元（原值为223.95/327.18/457.36 亿元），同比增速分别为39.46%/42.12%/29.46%，3 年CAGR 为36.90%，归母净利润分别为23.56/34.13/45.70 亿元（原值为25.02/37.37/53.85 亿元），同比增速分别为38.56%/44.90%/33.90%，3 年CAGR 为39.05%，EPS 分别为2.14/3.10/4.15 元/股，对应PE 分别为31.3/21.6/16.2 倍。参考可比公司，我们给予公司23 年40 倍PE，目标价85.60元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，汇率波动风险，原材料涨价风险