福斯特(603806)：Q2量利改善明显 经营业绩优于预期

事件描述

    福斯特发布2023 年半年报，2023H1 公司实现收入106 亿元，同比增长18%；归母净利8.85亿元，同比下降16%；其中，2023Q2 实现收入57 亿元，同比增长11%；归母净利5.2 亿元，同比下降28%。

    事件评论

    胶膜业务，公司2023H1 出货9.7 亿平，同比增长57%，其中Q2 预计超5 亿平，优于市场预期，其中POE 类胶膜占比预计超过40%。我们预计Q2 公司胶膜市占率进一步提升。2023Q2 胶膜平均售价预计10 元/平左右，环比稳中有升，单平净利预计1.1-1.2 元/平，环比Q1 的0.6-0.7 元/平改善明显，毛利率预计超17%。Q2 粒子价格波动下公司通过消化前期高价库存，优化产品结构，严控经营管理，盈利能力亦优于市场预期。

    背板业务，公司2023H1 出货0.83 亿平，同比增长47%，售价8.5-9.0 元/平，其中Q2出货预计接近0.5 亿平。公司2023 年继续积极布局背板业务，出货排名进入行业前三。

    Q2 单平净利预计0.6-0.7 元/平，环比保持平稳。

    其他业务，2023H1 感光干膜出货0.54 亿平，同比持平，全球消费电子需求下滑背景下发展态势良好。2023H1 铝塑膜出货超400 万平，同比增长78%，进入销售放量阶段。

    其他数据方面，公司2023Q2 期间费用率4.51%，环比Q1 基本持平。Q2 末存货31 亿元，环比Q1 基本持平，库存水平控制良好。应收票据及账款达到51 亿，环增10%，主要系公司销售规模增长所致。此外，公司基于严格的信用减值标准，Q2 信用减值损失1.7亿，影响业绩释放，加回后，公司Q2 实际经营业绩超过6 亿元，优于市场预期。

    展望后续，我们预计7-8 月公司胶膜排产环比增长均在20%左右，9 月亦有望保持环比增长，支撑Q3 出货有望达到6-7 亿平，全年有望达到22-23 亿平。盈利水平上看，8 月粒子胶膜价格齐涨，公司盈利能力稳中向好，下半年有望逐季向上。2024 年粒子供给增量有限，供需优于今年，福斯特凭借更强的供应链管控能力，更强的产品研发能力，有望在N 型迭代的产业变革中进一步巩固市场份额，提升盈利能力。

    我们预计公司2023-2024 年实现利润26、37 亿元，对应PE 为21、15 倍。维持买入评级。

    风险提示

    1、竞争格局恶化；

    2、光伏装机不及预期。