福莱特(601865)：Q2环比改善海外产能溢价明显-奇宝库

业绩简评

    2023年8月28日公司披露半年报，2023年上半年实现营收96.8亿元，同比增长32.5%；实现归母净利润10.85亿元，同比增长8.2%。其中Q2实现归母净利润5.73亿元。

    经营分析

    Q2毛利率环比略提升，受益汇兑净利率提升明显。受益于原材料和燃料端价格的适度回落，公司Q2毛利率19.93%，环比提升1.46pct，盈利水平稍有改善。公司大约有20%左右收入来自海外（主要以美元、日元结算），受到美元兑人民币汇率上升的影响，上半年汇兑收益贡献0.75亿元，占收入比重为0.77%。公司Q2净利率13.31%，环比提升3.78pct，主要是汇兑收益致财务费用率降低至0.69%。

    海外稀缺产能享溢价，盈利能力显著好于国内。上半年福莱特（越南）实现收入10.21亿元，净利润2.36亿元，净利率23.2%；安徽福莱特实现收入53.77亿元，净利润6.62亿元，净利率12.3%。根据我们测算，即使剔除汇兑收益对净利润的影响，越南产能净利率也比国内高大约3-4pct，我们判断这主要得益于海外产能的稀缺性，在光伏玻璃价格持续低位的当下，海外光伏玻璃售价相对国内有明显溢价，假设海外生产成本与国内持平，则销售端溢价可达1.5元/平，具有海外产能布局的头部公司优势进一步扩大。

    盈利预测、估值与评级

    微调公司2023-2025E 净利润分别为30.44、41.76、50.43亿元，对应EPS分别为1.29、1.78、2.14元，公司当前A/H股价分别对应2023年24/14倍PE，维持A/H股“买入”评级。

    风险提示

    光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；汇率大幅波动风险。

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