扬农化工公(600486)：销量保持稳定原药价格有所回落-奇宝库

业绩简评

    8 月28 日，公司发布2023 年半年报，公司2023 年上半年实现营收70.67 亿元，同比-26.12%；归母净利润11.24 亿元，同比-25.80%。

    经营分析

    公司原料药价格下滑，销量相对稳定。分业务来看，2023 年上半年公司原药业务实现营业收入45.15 亿，同比-20.33%，价格8.74万元/吨，同比-19.49%，销量5.17 万吨，同比-1.03%；制剂业务实现收入13.37 亿，同比-1.08%，价格4.68 万元/吨，同比-2.90%，销量2.86 万吨，同比+1.88%。原材料层面，公司主要原材料醋酸、盐酸、氯化亚砜等均有不同程度回落。

    公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价12.8 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），联苯菊酯当前报价15.8 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），除草剂主要产品草甘膦当前报价3.6 万元/吨（历史分位27.8%，数据起始于2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价11.2 万元/吨（历史分位1.2%，数据起始于2015 年），吡唑醚菌酯当前报价18.2 万元/吨（历史分位13.9%，数据起始于2015 年），丙环唑报价10.5 万元/吨（历史分位7.3%，数据起始于2015 年）。

    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2023 年4 月，公司公告投资辽宁优创植物保护有限公司项目，项目包括：年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，项目总投资42.38 万元。项目包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43 亿以上收入，6 亿以上净利润增量。

    盈利预测、估值与评级

    考虑到公司原药价格下跌，我们修正公司2023-2025 年归母净利润预测分别为16.32（-16.4%）、20.17（-12%）和24.9（-3%）亿元，EPS 分别为4.02、4.96 和6.13 元，当前市值对应PE 分别为22.82X、18.46X 和14.96X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。

相关文章