南网科技(688248)：储能成长持续兑现 新型电力系统中坚力量

2023 中报符合预期。其中，储能业务收入高速增长，毛利率受储能占比提升影响略有下滑。公司作为新型电力系统中坚力量，维持 “强烈推荐”投资评级。

    2023 中报符合预期。23H1 公司实现营收12.57 亿元，同比增长79.27%；归母净利润1.16 亿元，同比增长43.21%；扣非后净利润1.04 亿元，同比增长33.18%。其中，23Q2 公司实现营收7.97 亿元，同比增长74.34%；归母净利润0.85 亿元，同比增长11.92%；扣非后净利润0.75 亿元，同比下降2.57%。

    储能系统技术服务收入高速增长。报告期内部分大型储能EPC 项目完工，储能系统技术服务收入6.98 亿元，同比增长289.74%。由于公司储能业务逐渐转变为以EPC 为主要商业模式，储能业务毛利率13.47%，较去年同期减少1.26 个百分点。报告期内公司中标南网区域最大电网侧独立储能项目—佛山南海储能项目，单个项目中标金额突破5 亿元，储能PACK 集装箱产线顺利投产，液冷电池PACK 及液冷储能电池系统实现批量生产，新型储能领投企业地位不断巩固提升。此外，报告期内公司试验检测及调试服务收入1.86 亿元，同比增长28.06%，主要为X 射线检测等电网侧检测业务收入增长；智能配用电设备收入1.85 亿元，同比增长48.39%，主要为InOS 系统及核心模组等设备收入快速增长；智能监测设备收入0.62 亿元，同比下降45.92%；机器人及无人机收入0.62 亿元，同比下降42.34%，智能监测设备与机器人及无人机业务同比下降主要系受行业年度采购周期影响。

    毛利率受储能业务影响下降，期间费用投入优化。由于储能业务占比大幅提升，报告期内公司综合毛利率23.67%，较去年同期下降7.59 个百分点。同时，公司不断优化费用投入，报告期内公司销售、管理、研发费率分别为2.72%、5.64%、5.72%，较去年同期变动-2.42、-1.95、0.14 个百分点。

    客户回款存在较强季节性，公司应收账款同比提升。报告期内公司经营活动产生现金流量净额为-3.09 亿元，主要由于公司应收账款的回款具有季节性，加之随着业务增长和订单规模扩大，采购支付的现金增多。报告期末，公司应收账款账面价值6.87 亿元，较上年末增长78.68%。公司客户主要为电网和大型发电企业，其财务收支实行严格的预算管理，应收账款坏账风险较低。

    维持“强烈推荐”投资评级。调整公司2023 至2025 年营收分别为39.89、61.90、91.58 亿元，归母净利润3.67、5.15、6.70 亿元，对应PE 分别为46.7、33.3、25.6 倍，维持 “ 强烈推荐”投资评级。

    风险提示：对南方电网存在较大依赖的风险、应收账款坏账风险。