嘉友国际(603871)：Q2业绩超预期高增 盈利能力提升 中蒙非洲双轮驱动下成长性可期

事件

    嘉友国际公布2023 年半年报：23 年上半年公司实现营业收入28.08亿元，同比+56.45%；归母净利润5.04 亿元，同比+71.90%；扣非归母净利润4.94 亿元，同比+74.60%；其中二季度，实现营业收入12.24 亿元，同比+6.96%；归母净利润3.01 亿元，同比+63.03%；扣非归母净利润2.93 亿元，同比+64.92%。净利润增速超收入增速，盈利能力提升。

    点评

    中蒙业务货运端持续高位，深化物贸一体化模式优势。23H1 中蒙供应链贸易业务营收同比增长180%。一方面得益于中蒙贸易量的高速增长，2023 年H1，中蒙双边贸易额同比增长74%；另一方面，尽管上半年焦煤整体价格下滑，但凭借布局物流基础设施及深化物贸一体化的核心竞争力，促使公司业务总货量增长速度远高于市场水平，以量换价对整体收益形成较强支撑。2023 年H1，公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量较去年同期增长160.7%，远高于市场增长水平。我们认为，公司以量换价或驱动业绩同步高增，平滑价格周期波动，截至8 月27 日，7-8 月中蒙口岸通车辆同比增长90.5%，并持续创新高，展望Q3 运量端高增有望驱动业绩继续高增，陆运跨境大宗需求中长期增长也将为公司提供业绩增量。

    非洲区域快速推进，未来第二增长点明确。2023 年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，利用在非核心物流基础设施优势，公司中标卡莫阿铜矿跨境物流项目重大合同。另外，迪洛洛项目将有利于公司巩固区域竞争力，推动非洲相关区域的业务发展。我们认为，随着非洲项目运营的深入，未来可持续贡献盈利增长点。

    底层逻辑持续验证，中长期发展趋势持续向好。公司主营跨境综合物流及供应链贸易，主要覆盖“一带一路”沿线国家及地区，我们认为，公司长期以来通过对陆锁国物流基础设施的布局，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续高增。

    主要盈利预测及假设：根据公司最新业绩情况，我们上调此前的盈利预测， 预计公司2023-2025 年公司归母净利润分别为9.21/11.52/14.56 亿元（原预测8.95/11.02/13.75 亿元），对应EPS分别为1.32/1.65/2.08 元。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司2023 年20 倍PE 不变，对应目标价26.35 元（+3%），维持“优于大市”评级。

    风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。