华电重工(601226)：执行周期影响H1收入确认氢能业务实现集团外突破-奇宝库

23H1 受执行周期影响大，业绩承压。2023H1 公司营收23.7 亿，yoy-30.5%，主要为受合同签订执行周期影响，在执行合同在23H1 内确认的收入有所减少。其中，物料输送系统工程营收5.65 亿元，yoy-57.44%；热能工程营收4.07亿元，yoy-26.80%；高端钢结构营收10.47 亿元，yoy-9.14%；海洋工程业务营收1.81 亿元，yoy-51.04%；氢能营收1.64 亿元。23H1 归母净利0.6 亿，yoy-41.9%。Q2 归母净利1.7 亿，yoy-19.9%。

    23Q2 盈利能力环比提升明显。Q2 毛利率21.75%，环比+12.61pct，同比+3.89pct。净利率11.45%，环比扭亏，同比+1.32pct。Q1 受部分新签销售合同尚未执行，船机成本影响大，我们认为，未来若射阳海风项目开工后（14亿），公司海风业务盈利能力或有改善。

    23H1 新签订单+32.7%，未来业绩保障强。2022 年公司新签订单89.39 亿元，yoy+22%，23H1 主要受执行周期影响，往后，我们认为，随着订单不断推进，公司23H2 有望大幅实现收入确认。23H1 公司新签销售合同40.71 亿元，yoy+32.74%，另外，已中标暂未签订合同17.70 亿元，我们认为，新签订单充足，未来业绩保障强。

    氢能业务高增长，集团外业务有突破。23H1 氢能营收1.64 亿（22 年全年仅47 万），毛利率为15.7%。达茂旗项目顺利完成11 台碱性电解槽的生产制作。

    23H1 公司中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。

    投资建议及评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.34/4.20/5.02亿元，对应EPS 分别为0.29/0.36/0.43 元。我们认为公司传统主业稳步发展，氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司2023 年PE 为24 倍，我们认为，公司背靠华电集团，在海上风电以及氢能领域等有较好的集团积累，给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价8.60 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示：在手订单推进不及预期，氢能业务发展不及预期，风电及煤电相关业务发展不及预期。

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