紫光股份(000938)：业绩稳健成长 订单向好成长可期

事件：公司发布23 年中报，23H1 实现收入360.45 亿元（同比+4.78%），归母净利润10.22 亿元（同比+6.53%），扣非归母净利润8.45 亿元（同比-3.43%），毛利率20.32%（同比-1.35pct）。单季度来看，23Q2 收入195.17亿元（同比+2.39%，环比+18.08%），归母净利润5.83 亿元（同比-0.69%，环比+32.85%），扣非归母净利润5.08 亿元（同比-0.76%），毛利率19.74%（同比-1.72pct）。

    ICT 基础设施稳健增长，着力打造海外市场“第二曲线”。分产品来看，23H1公司ICT 基础设施及服务业务收入248.08 亿元（同比+12.11%），毛利率25.44%（同比-2.85pct）；IT 产品分销与供应链服务业务收入128.14 亿元（同比-10.96%），毛利率7.46%（同比-0.19pct）。分地区来看，国内收入345.83亿元（同比+4.03%），毛利率19.62%（同比-1.38%）；国外收入14.62 亿元（同比+26.12%），毛利率37.08%（同比-3.39pct）。

    新华三业绩贡献稳定，海外自主品牌增速亮眼。23H1 子公司新华三收入249.91 亿元（同比+4.87%），归母净利润18.23 亿元（同比+2.62%），新华三国内企业业务营收186.61 亿元，国内运营商业务收入52.36 亿元（同比+30.79%），国际业务收入10.94 亿元（同比+20.94%），H3C 品牌产品及服务收入为6.05 亿元（同比+69.83%），其中自主渠道收入达2.58 亿元（同比+125.31%）。其他子公司：紫光数码收入100.02 亿元（同比+8.54%），归母净利润1.08 亿元（同比+13.48%）；紫光云收入6.02 亿元（同比+7.92%），归母净利润-1.73 亿元（同比+3.93%）；紫光软件收入15.81 亿元（同比+5.57%），归母净利润0.12 亿元（同比-24.01%）。

    合同负债增长，费用控制良好。截至23H1，公司存货198.20 亿元（同比-9.46%），合同负债69.91 亿元（同比+17.33%）。费用端，23H1 公司销售、管理、财务、研发费用率分别为6.54%（同比+0.10pct）、1.33%（同比+0.02pct）、0.91%（同比+0.17pct）、7.70%（同比+0.83pct）。

    订单强劲增长。根据紫光股份微信公众号，公司23 年1-7 月新签订单同比增长超过50%，人工智能相关新签订单同比增长超过950%。

    盈利预测与投资建议。我们预计，公司2023-2025 年收入分别为850.24 亿元、1007.49 亿元、1221.69 亿元；归母净利27.93 亿元、35.27 亿元、44.24亿元。EPS 分别为0.98 元、1.23 元、1.55 元。参考可比公司估值，给予2023年PE 区间30-35 倍，对应合理价值区间29.30-34.18 元，同时，以绝对估值法DCF 估值法作为补充方法来验证上述区间合理性，DCF 估值法下合理价值为30.87 元。因此，综合上述估值方法，公司对应合理价值区间29.30-34.18元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。