上海家化(600315)：业绩逐步修复护肤增长提速-奇宝库

本报告导读：

    2023H1 公司国内收入恢复10%+增长，其中护肤品类在玉泽品牌、线上渠道的推动下实现快速增长。随着高毛利护肤业务发力，公司业绩有望逐步优化。

    投资要点：

    投资建议：考虑线下渠道恢复偏弱，下调2023-25年EPS预测至0.96（-0.22）、1.17（-0.20）、1.33（-0.25）元，参考可比公司给予24年30xPE，小幅下调目标价至35.1 元，维持增持评级。

    业绩符合预期，23Q2 国内业务增长10%。2023 年H1 公司营收/归母/扣非净利润36.3/3.0/2.6 亿元，同比-2.3%/90.9%/30.72%。单23Q2营收16.5 亿元，同比+3.26%，其中国内业务收入同比+10.20%，海外业务同比，归母/扣非净利润0.71/0.35 亿元，同比转正。2023 年H1公司毛利率+0.34pct 至60.25%，主要来自品类结构优化，高毛利的护肤品类占比提升。销售、管理费用率分别+0.27、-0.25pct 至43.5%、8.4%，整体保持稳定。23H1 归母净利率+4.05pct 至8.29%。

    23Q2 玉泽增长50%+，带动护肤品类高增。2023H1 公司护肤、个护家清、母婴、合作品牌分别实现收入8.7/17.2/9.1/1.2 亿元，同比+7%/-0.5%/-11%/-19%，占比24%/48%/25%/3%。值得一提的是，单23Q2 护肤品类收入同比+27%，其中玉泽同比+53%、佰草集同比+8%改善显著；个护家清品类23Q2 同比+4%，其中六神个位数增长，家安两位数增长；母婴品类23Q2 同比-11%，主要受海外收入下滑影响。

    线上高增，兴趣电商为增长新动能。2023H1 公司线上、线下分别营收13.18、23.04 亿元，同比6%、-7%，线上占比提升至36%，其中国内线上营收9.83 亿元，同比+11.2%，占比27%。其中，23Q2 国内电商收入同比+29%，兴趣电商收入同比+302%，成长重要增长动能。

    风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。

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