科德数控(688305)：业绩快速增长 海外拓展加速&产品结构持续优化

关键词：业绩符合预期

    高端五轴机床需求旺盛&海外业务放量，2023H1业绩快速增长：

    2023H1 公司实现营收2.01 亿元，同比+42.8%，其中高端五轴机床收入1.87 亿元，同比+51.6%，占比达92.8%。Q2 单季度实现营收1.16 亿元，同比+44.6%。公司营收端快速增长，我们判断主要系：（1）高端五轴机床军用和民用两大市场需求旺盛：2023H1 公司新增订单同比增速为93.1%，下游中航天航空（同比+72%）和汽车（同比+294%）贡献主要增量；（2）海外市场订单增幅显著：2023H1 海外订单同比增长450.2%，公司海外销售渠道拓展效果显著。

    2023H1 公司实现归母净利润0.48 亿元，同比+73.5%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比+107.7%。其中Q2 单季度归母净利润0.21 亿元，同比+4.0%，扣非归母净利润0.19 亿元，同比+72.7%，利润端增速高于收入端。

    收入结构优化&费用控制良好，带动2023H1 盈利能力提升：

    2023H1 公司综合毛利率为45.4%，同比+2.4pct，主要系公司收入结构持续优化，高利润率的大型机和海外订单收入占比提升；销售净利率为23.6%，同比+4.2pct，我们判断主要系毛利率提升&期间费用控制良好。

    2023H1 公司期间费用率22.4%，同比-2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/6.2%/5.5%/-0.7%，同比分别+1.4/-1.2/-2.0/-0.2pct。销售费用率小幅增加主要系参加展会的数量增加以及销售收入增长带动的人员薪酬、包装费、差旅费等相关费用增加所致；财务费用变动原因说明主要系银行存款利息收入增加所致 。

    2023H1 公司研发投入总计 1113 万元，同比+4.5%，新增承担1 项国家级课题项目，获批国家资金463 万元。

    定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性：

    2 月公司发布定增预案，拟募资不超过 6 亿元扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000 台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60 台，银川地区电主轴年产能达到1300 台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100 台套，将缓解公司产能压力。

    研发和新品方面：高研发投入下公司不断推出对标国际先进水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060 攻克了高速、高精桥式五轴加工中心关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。

    盈利预测与投资评级：考虑到下游通用制造业持续复苏，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为 1.22（维持）/1.79（维持）/2.47 亿元（维持），当前市值对应 PE 分别为56/38/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业需求不及预期、扩产计划不及预期、市场竞争加剧。