必易微(688045)：经营持续向好 产品系列不断丰富 未来可期

核心观点

    1：公司延续了2022Q4 以来的复苏态势，营业收入、毛利率持续提升。公司近期基于对未来持续发展的信心和对公司价值的合理判断发布了股份回购方案，增强长期发展信心。

    2：公司产品品类持续扩张，AC-DC 及LED 照明不断丰富应用场景，新品类电机驱动控制芯片、DC-DC 产品和多串BMS 产业化进展顺利。公司进一步拓展信号链芯片研发，有望与电源管理芯片形成一站式芯片解决方案。

    事件

    公司发布2023 年半年报，2023H1 实现营业收入3.02 亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润132.05 万元，同比下降97.46%；毛利率23.88%，同比下降11.44pct。2023Q2 公司实现营业收入1.69 亿元，同比增长16.14%，环比增长27.95%；实现归母净利润363.23 万元，扭亏为盈；毛利率25.00%，环比提升2.56pct。

    简评

    1、经营业绩延续复苏势头，回购股份增强长期发展信心。

    公司延续了2022Q4 以来的收入增长态势，在2023Q1 营业收入环比增长的基础上，2023Q2 营业收入取得了约28%的环比增长。

    此外，得益于公司积极开拓新领域、持续推出新产品，公司综合毛利率自2022Q4 起持续环比提升，2023Q2 已回升至25.0%，相比于2023Q1 提升2.56pct。在业绩修复的同时，公司于8 月20日发布股份回购公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于人民币4200 万元，不超过人民币8400 万元，回购价格不超过78 元/股。此次回购基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的合理判断，回购的股份在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，将有助于完善公司长效激励机制，充分调动公司员工的积极性，促进公司稳定、健康、可持续发展。

    2、公司着眼长远发展，坚持研发投入并推进产业融合。

    公司持续保持高强度的研发投入，最大程度保证新产品研发项目的推进。2023H1 公司投入研发费用6913.09 万元，同比增长56.65%，占营业收入的比例达到22.92%。同时，公司不断引进优秀的研发人才，持续扩张研发团队，从而增强了公司的竞争实力，截止2023 年6 月末，公司共有研发人员244 人，较上年同 期增加49 人，研发人员数量超过公司员工总数的73%。2023 年6 月，公司基于产业融合、协同发展的目的，完成了对动芯微成都的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局。动芯微成都主要产品和研发布局为家用电器、工业及安防、汽车及新能源、服务器及算力等领域的电机驱动及磁传感器芯片，其与公司顺利融合能够大幅增强公司电机驱动产品线的布局深度与宽度，加快在服务器、工业及汽车领域新产品的推出及产业化进度，增强市场竞争力。

    3、公司产品持续迭代更新，优化产品结构并丰富应用领域。

    公司的产品已涵盖AC-DC、DC-DC、驱动IC、线性电源、电池管理等高性能模拟及数模混合芯片，专注于为电工照明、家用电器、安防监控、网络通讯、个人电子、电源转换及储能等客户群提供一站式芯片解决方案。

    （1）AC-DC 方面，公司积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程。公司以AC-DC 为切入点，持续导入DC-DC、线性电源、栅极驱动等芯片品类形成整体解决方案，在快充、家用电器、楼宇自动化等多个应用领域不断放量，其中，公司在家用电器领域销量同比增长超40%。（2）LED驱动方面，“PFC+LLC/LED 驱动”的高性能国产方案成功进入多家中大功率LED 照明行业头部客户供应链，最高量产产品功率可达1000W。高精度深度调光的QR Buck LED 背光驱动芯片，通过提供一站式芯片解决方案，成功在智能电视、智能会议系统、室内多媒体广告系统等应用上量产。（3）DC-DC 方面，公司4.5V-40V 电压段、0.6A-6A 电流范围DC-DC 芯片广泛应用于电工照明、家用电器、网络通讯、安防监控等领域，获得了头部客户多个标杆项目的认可，正处于稳步快速放量阶段。同时，公司积极开展8A 以上大电流、60V 以上高压产品的研发，其中100V 高耐压的CMCOT 架构DC-DC 产品已处于送样阶段，主要应用于园林工具、新能源及储能、新能源汽车等领域。（4）电池管理芯片方面，公司推出可支持110V 以内电池管理系统应用的高边/低边驱动BMS AFE 芯片，内置高精度电压检测ADC 和电流检测ADC，集成电池均衡，主要应用于可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户内/外储能等领域；针对200V-800V 高电压段应用，公司亦积极研发支持菊花链级联式BMS AFE 芯片，同时推进ISO26262 功能安全标准的认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。

    4、业务版图扩展至信号链领域，协同电源管理芯片提供一站式芯片解决方案。

    公司在不断丰富电源管理领域产品类型和数量的同时，将业务版图扩充至信号链领域。公司前期已组建了独立的信号链研发团队，目前拓展了放大器、转换器和传感器等信号链类芯片的研发。其中，放大器主要产品为高压放大器、高精度放大器、低功耗放大器、隔离型放大器等，应用于工业自动化、仪器仪表、数字电源、光伏、汽车及可穿戴电子产品等。转换器主要布局高精度、低功耗、多通道等数模转换器，面向工业自动化、通讯设备、医疗设备、电网电力、仪器设备等领域。传感器产品主要布局温度传感器、磁传感器、电流传感器等，广泛运用于工业自动化、服务机器人、数据中心、光伏、汽车、可穿戴电子产品等。信号链芯片有望与电源管理芯片形成一站式芯片解决方案，满足客户需求。

    5、盈利预测与投资建议：

    公司作为电源管理芯片领先企业，AC-DC 和LED 照明不断丰富应用场景，新品类电机驱动控制芯片、DC-DC产品和多串BMS 产业化进展顺利，有望成为新的业绩增长点。我们预测公司2023 年-2025 年收入分别为7.24亿元、9.95 亿元、13.05 亿元，归母净利润分别为0.47 亿元、1.04 亿元、1.98 亿元，当前股价对应PE 分别为65、29、15 倍，维持“买入”评级。

    6、风险提示：

    市场需求不达预期，当前国际贸易摩擦的升级以及宏观经济的变化，下游领域的发展面临着复杂和严峻局面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期；市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险；盈利预测假设不成立的风险，盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降10.0%，公司对应收入下降9.98%，归母净利润下降约为9.98%。