高能环境(603588)：江西鑫科已实现产品线全部打通 利润释放在即

投资要点

    事件：高能环境公告2023 年半年度报告。2023 年上半年，公司实现营收44.69亿元，同比+11.80%；实现归母净利润4.94 亿元，同比+11.16%；实现扣非归母净利润4.31 亿元，同比+3.77%；实现基本每股收益0.324 元/股，同比-6.90%。

    对此，我们点评如下：

    固废危废资源化利用已实现前后端一体化全产业链布局，静待利润释放。截至2023H1，公司已投入运营的固废危废金属资源化项目危废经营许可证全部核准后年处理规模达102.635 万吨，并实现前后端一体化全产业链布局。其中后端项目江西鑫科已按原计划顺利完成建设并投入运营，3 月份电解铜产线投产，5 月份贵金属产线投产，6 月份产品线全部打通并实现电解铜、金、银等销售。经营数据方面，2023 年上半年公司固废危废资源化利用板块实现营收24.78 亿元，同比+48.42%；毛利率11.66%，同比降低2.56pct。固废危废无害化板块实现营收1.92 亿元，同比+8.80%；毛利率38.44%，同比增长5.82pct。

    生活垃圾运营规模达1.1 万吨/日，盈利能力持续稳健。截至2023H1，公司在运生活垃圾焚烧项目13 个，运营规模达1.1 万吨/日；在建项目2 个，在建规模1400 吨/日，待全部投产后运营规模可提升12.73%。经营成果上看，2023 年上半年公司垃圾处理量相较去年同期提升20.30%，使得公司生活垃圾处理板块实现营收5.93 亿元，同比+8.80%；实现毛利率42.44%，同比提升2.48pct，盈利能力持续稳健。

    固废处理处置工程受生活垃圾处理工程项目量减少整体规模下降，环境修复整体保持稳定。2023 年上半年，公司固废处理处置工程实现营收5.86 亿元，同比下降40.49%，主要原因为公司主要生活垃圾焚烧项目已建成投运，项目量相较去年同期下降。环境修复方面，2023 年上半年公司实现营收4.58 亿元，同比+0.83%；毛利率30.26%，相较去年同期降低0.41pct，业务整体保持稳定。

    截至2023H1 期末存货余额达41.60 亿元，静待利润释放。2023 年上半年，公司经营性净现金流13.61 亿元，同比-327.82%，主要原因为为保障江西鑫科投产后能顺利生产运营，支付原材料采购款19.27 亿元。截至2023H1，公司存货余额达41.60 亿元，同比+57.70%，主要原因为江西鑫科投产运营后有部分产品售出，但大部分原材料尚未加工售出。江西鑫科已于6 月份打通全部产品线并实现电解铜、金、银等销售，期待进入2023 年下半年实现正常运营后释放利润水平，同时减缓对于经营性净现金流的压制。

    投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025 年分别实现营收128.88亿/163.22 亿/200.52 亿元，分别同比+46.9%/+26.6%/+22.9%；分别实现归母净利润11.76 亿/14.78 亿/18.38 亿元，分别同比+69.8%/+25.7%/+24.4%；分别对应2023 年8 月28 日收盘价的PE 估值为12.7x/10.1x/8.1x。

    风险提示：金属价格波动风险，项目建设及爬坡进度不及预期风险，套期保值风险，政策风险，工程回款不及预期风险等。