紫金矿业(601899)：Q2业绩略有下滑产量稳步兑现叠加价格回升H2业绩可期-奇宝库

投资要点：

    事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收1,503.34亿元，同比+13.50%；归母净利润103.02亿元，同比-18.43%。分季度看，2023Q2单季营收753.89亿元，同比+11.38%，环比+0.59%；归母净利润48.60亿元，同比-25.30%，环比-10.69%。

    铜锌价格下跌叠加矿产品成本上升，导致23Q2归母净利润同比下滑。量：Q2矿产铜24.78万吨，同比+16.0%；矿产金16.39吨，同比+17.6%；矿产锌11.22万吨，同比+18.7%。截至目前公司主产品产量除黄金外均符合年度生产计划进度，但随着山西义兴寨金矿项目的建成投产以及下半年波格拉金矿的复产，全年黄金产量仍有望达预期。价：2023Q2，伦铜均价为8,479.94美元/吨，同比-10.8%，环比-5.4%；伦金均价为1,975.93美元/盎司，同比+5.6%，环比+4.6%；伦锌均价为2,528.41美元/吨，同比-34.5%，环比-18.7%。成本：受矿山入选品位同比下降及大宗物资和电力价格同比上涨所致，23H1矿产品成本均有所上升，其中，矿产铜单吨成本2.17元/吨，同比+14.7%；矿产金单吨成本210元/克，同比+19.3%；矿产锌单吨成本8740元/吨，同比+18.1%。利：受成本上涨，铜锌价格下跌影响，23Q2毛利103.87亿元，同比-9.5%，环比-10.7%；毛利率13.8%，同比-3.2pct，环比-1.8pct。

    资源加速布局，锂板块将打造新成长曲线。8月22日公司公告称收购西藏朱诺铜矿48.6%股权，新增权益铜资源量172万吨，未来建成投产后新增年产能9.9万吨铜。湖南道县湘源硬岩锂矿实现100%控股，一期30万吨项目已建成投产，23H1已贡献1293吨碳酸锂；阿根廷3Q锂盐湖一期工程和西藏拉果错锂盐湖快速推进，预计今年年底投产。

    盈利预测与投资建议：考虑成本变动影响，预计23-25年归母净利润为225.17/275.85/332.41亿元（前值250.67/294.30/341.53亿元），对应的EPS分别为0.86/1.05/1.26元，给予公司18倍PE，对应目标价为15.40元，给予“买入”评级。

    风险提示：铜金锌价不及预期，产能释放不及预期，海外政策变动

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