劲仔食品(003000)：产品渠道双驱并行盈利弹性有望强化-奇宝库

投资要点

    事件：2023H 1公司实现营业收入9.25 亿元、，同比增长49.07%；实现归母净利润0.83 亿元，同比增长46.97%；扣非归母净利润0.72 亿元，同比增长35.09%。

    2023Q2 实现营业总收入为4.88 亿元，同比增长35.17%；归母净利润为0.44 亿元，同比增长20.24%；扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长8.17%。

    “大包装+散称”结合，鹌鹑蛋新品高速增长。1）品规方面，2023H1 公司小包装、大包装及散称产品占比分别为51%、32%、17%左右，整体结构更加均衡，并以“大包装+散称”产品组合为基础，推动产品进入高势能渠道，大包装产品的销售收入同比增长接近70%，散称产品的销售收入增长超过220%。2）产品矩阵方面，公司持续聚焦“鱼制品、豆制品、禽类制品”三大品类，2023H1 鱼制品/禽肉制品/豆制品/其他产品营收分别为6.03/1.71/1.01/0.37 亿元，同比+35.01%/+155.05%/+29.23%/+65.75%，禽类制品包含鹌鹑蛋和手撕肉干两个亿元级单品，其中2022 年下半年推出的新品鹌鹑蛋月度销售收入已突破2700 万元，成为公司黑马产品。

    持续推进全渠道布局，重点关注零食量贩等新兴渠道。公司持续推进线下传统及现代流通渠道、新兴渠道和线上渠道的立体式全渠道稳健发展。线下渠道方面，公司全力推动弱势渠道开商和经销商升级转型，截至2023H1，经销商数量从2,267 增加至2,559 家。同时，公司紧跟市场形势积极布局好想来、老婆大人等快速发展的新兴零食专营渠道。2023H1 公司线下实现营业收入7.19 亿元，同比增长44.06%；线上渠道方面，公司紧跟新媒体发展趋势布局短视频、达人直播等新兴渠道，2023H1 新媒体渠道增速达580.48%。

    毛利逐步改善，费用率稳步下降。2023H1 公司整体毛利率为26.26%，较上年同期-0.81%，环比+0.53%；细分品类鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别为28.10%/16.98%/26.12%，同比-1.39%/-1.20%/3.28%。毛利率上半年整体下降趋势主要是由于鱼制品原材料价格上涨及产品结构变化。预计下半年鱼制品原材料成本压力伴随经济持续复苏有所缓解，毛利将逐步改善。2023H1 期间费率为16.21%，同比-1.10%，Q2 单季度期间费率为15.64%，同比-1.03%，环比-1.21%，其中销售/管理/研发/财务费率分别为10.47%/3.72%/1.99%/-0.54%。2023H1 销售费用同比+43.61%，主要是电商服务推广费、品牌推广费增加导致。

    投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。产品端，鹌鹑蛋等战略单品表现突出；大包装策略持续助力客群扩张；渠道端，在本轮休闲食品渠道变革中，制造型休闲食品企业，由于其前期供应链铺设，在成本控制及规模效应方面，具备更强的优势。我们预计2023-2025 公司分别实现营业收入19.78/24.80/29.73 亿元，同比增速分别为35.3%/25.4%/19.9%，归母净利润分别为1.68/2.23/2.73 亿元，同比增速分别为35.1%/34.9%/20.3%，对应PE 为31/23/19 倍。

    风险提示：产能释放不及预期，原材料成本影响，下游需求不及预期。

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