海大集团(002311)：饲料业务量利齐升 养殖业务边际改善

核心观点

    2023H1 公司实现营收527.37 亿元（同比+13.84%），归母净利润11.00 亿元（同比+19.78%）。2023H1 公司实现饲料销量1087 万吨（同比+12%），其中对外销量为1004 万吨。分品类看，①水产料外销同比增长1%，其中特种水产饲料同比增长19%，普水料销量同比下降19%，板块利润受益结构变化而增长明显。②禽料外销同比增长约8%，单吨利润提升明显。③猪料外销同比增长约22%，单吨利润基本稳定。2023H1 公司出栏肉猪220 万头（同比+38%），实现营业收入45.17 亿元，板块利润-2.6 亿元至-2.8 亿元，上半年公司养殖综合成本8.3-8.4 元/斤。展望下半年，饲料业务有望稳健发展，生猪养殖或扭亏为盈，其他业务边际改善。

    事件

    公司披露2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营收527.37 亿元（同比+13.84%），归母净利润11.00 亿元（同比+19.78%）。

    简评

    1、营收及业绩稳健增长，利润率小幅提升。

    2023H1 公司实现营收527.37 亿元（同比+13.84%），归母净利润11.00 亿元（同比+19.78%）；分行业看，饲料行业实现营收452.14亿元（同比+9.39%），养殖行业实现营收75.23 亿元（同比+50.65%）。2023Q2 公司实现营业收入293.78 亿元（同比+11.40%，环比+25.77%），归母净利润为6.92 亿元（同比-3.56%，环比+69.71%）。2023H1 公司毛利率及净利率分别为8.86%/2.23%，同比分别+0.10/+0.01pcts。

    费用方面： 2023H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为11.37/12.95/3.44/3.06 亿元（ 同比变动分别为+12.30%/+9.54%/+8.61%/+0.37%），其中销售、管理及研发费用增长主要系公司规模扩张导致人员薪酬福利增加所致。

    2、饲料销量保持增长，单吨净利逐级提升。

    2023H1 公司实现饲料销量1087 万吨（同比+12%），其中对外销量为1004 万吨（同比+10%）。分品类来看，①水产料外销同比增长1%，其中普水料销量同比下降19%（主要系普水鱼行情低迷、公司内部团队竞合模式调整以及取缔部分经销商渠道等原因），特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销量得益于出色产品力与服务加持同比增长19%，且单吨利润稳定上升，实现量利双增；②禽料外销同比增长约8%，受益下游养殖景气回升以及公司业务能力增长，禽料销量及单吨利润有所提升；③猪料外销同比增长约22%，主要系生猪存栏处较高水平，行业养殖及投料节奏基本正常。

    3、生猪出栏高增，养殖成绩进步明显。

    2023H1 公司出栏肉猪220 万头（同比+38%），实现营业收入45.17 亿元，板块利润-2.6 亿元至-2.8 亿元。上半年公司养殖综合成本8.3-8.4 元/斤，伴随育种体系逐步成型叠加饲料、管理等优质显现，公司综合养殖成本进步明显。展望下半年，猪价较前期低点有所回升，且消费旺季逐渐到来或利于猪价回暖，叠加公司生产成绩持续进步，板块或扭亏为盈。

    2023H1 公司生鱼、对虾等特种水产品养殖实现营收6.75 亿元，其中生鱼养殖营收约4.31 亿元，板块利润约-1.5亿元至-1.7 亿元。公司将凭借优质的饲料-种苗-动保-技术赋能、精细化管理、专业化运作，在打造出团队专业能力的基础上适当扩大对虾养殖规模。

    4、种苗业务稳健发展，动保业务深化调整。

    2023H1 公司种苗业务实现营业收入约7.31 亿元（同比+25%），其中虾苗营收增长约25%，凭借优质产品与良好口碑，公司种苗业务营收稳健增长，板块毛利率同比提升3%。预计未来随市场开拓，板块表现有望持续向好。

    2023H1 公司动保业务实现营业收入6.08 亿元（同比基本持平）。公司调整动保经销渠道，同时受益产品升级、原材料成本下降等因素，板块毛利率提升超4%。展望后市，随公司调整优化效果逐步显现，预计板块营收有望重回增长，利润率或稳中向好。

    5、盈利预测：预计公司2023-2025 年分别实现营收1189.36/1352.81/1550.15 亿元，归母净利润31.25/42.07/52.19亿元，EPS 分别为1.88/2.53/3.14 元，维持“买入”评级。