瑞华泰(688323)：消费电子市场恢复较慢拖累业绩 但修复态势稳定向好

事件描述

    公司发布2023 年中报，2023H1 公司实现营业收入1.22 亿元，同比减少24.75%；实现归母净利润-793.27 万元，同比减少129.32%；实现扣非归母净利润-1077.39 万元，同比减少143.87%；基本每股收益为-0.04 元，同比减少-126.67%。

    事件点评

    2023H1 公司营收较去年同期明显下滑，主要系下游消费电子市场恢复较慢所致，但Q2 营收相比Q1 显著改善。2023H1 公司实现营业收入1.22亿元，同比减少24.75%，主要原因是全球电子消费市场收窄尚未恢复，下游客户仍处于去库存调整期。分产品来看：电子PI 薄膜实现销售收入0.57 亿元，较去年同期减少10.08%；热控PI 薄膜实现销售收入0.32 亿元，较去年同期减少55.29%；电工PI 薄膜实现销售收入0.30 亿元，较去年同期增长29.50%。二季度开始公司下游客户接单量逐步恢复正常，2023Q2 公司实现营收0.77 亿元，环比增长72.92%。

    2023H1 公司归母净利润较去年同期显著下滑，主要系产品结构变化以及销售价格下降所致，但Q2 归母净利润相比Q1 也有所改善。2023H1 公司实现归母净利润-793.27 万元，同比减少129.32%，主要原因是产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，并且报告期内的研发投入增加以及发行可转债导致的财务费用增加均对归母净利润产生了一定压力。但整体看来修复态势稳步向好，2023Q2 公司实现归母净利润-32.88 万元，较Q1 的-760.38万元有明显收窄。

    2023H1 公司募投项目稳步推进，各项在研项目进展顺利。①募投项目：

    嘉兴瑞华泰1600 吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4 条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产，另外2 条主生产线也正在安装中。

    ②在研项目：光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，同时将加大对光电应用的系列产品开发；与下游应用单位共同进行技术攻关的COF 用PI 薄膜已完成多次评价；两项PI 浆料已完成实验室工作及评价，同时完成中试产线设计；TPI 柔性基材已完成小样的评价及认证工作，产品将在嘉兴新产线实现量产。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年分别实现营收4.03、6.29、8.51 亿元（原值为 5.50、8.03、10.63 亿元），同比增长33.6%、56.2%、35.2%；分别实现净利润0.30、0.96、1.46 亿元（原值为0.82、1.43、2.21 亿元），同比变动-23.3%、221.8%、51.7%；对应EPS 分别为0.17、0.53、0.81 元（原值为0.46、0.79、1.23 元），以8 月28 日收盘价21.32 元计算，对应PE 分别为128.7X、40.0X、26.4X，考虑到新产能投放节奏略慢于预期以及下游消费电子市场恢复仍有较大的不确定性，故将公司评级调整为“买入-B”。

    风险提示

    业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA 和ODA 等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；新产能投放节奏不及预期的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。