泸州老窖(000568)：业绩超预期 趋势持续向好

2023 年08 月28 日，泸州老窖发布2023 年半年报。

    投资要点

    业绩超预期，春雷行动成效显著

    2023H1 总营收145.93 亿元（同增25%），归母净利润70.90亿元（同增28 %）。2 0 2 3 Q 2 总营收6 9 . 8 3 亿元（同增30%），归母净利润33.78 亿元（同增27%），春雷行动成效显著，拉动业绩增长，收入表现超预期。2023H1 毛利率88.35%（+2pct），净利率48.80%（+1pct），销售费用率10.03%（-0.4pct），管理费用率3.70%（-1pct），营业税金及附加占比为10.92%（+2pct）。2023Q2 毛利率88.63%（+3pct），净利率48.69%（-1pct），销售费用率11.06%（+1pct），管理费用率4.16%（-1pct），营业税金及附加占比为9.45%（+2pct），毛利率提升主要系中高档酒吨价大幅提升所致，税金占比提升致净利率略波动。2023H1 经营活动现金流净额56.48 亿元（同增39%），销售回款175.84 亿元（同增17%）。2023Q2 经营活动现金流净额41.39 亿元（同增41%），销售回款95.42 亿元（同增26%）。截至2023H1，合同负债19.34 亿元（环比+12%），后续增长动力仍充足。

    吨价有效提升，品牌势能持续

    分产品看，2023H1 酒类收入145.11 亿元（同增26%），毛利率为88.49%（同比+2pct）。2023H1 中高价酒/其他酒类营收分别为129.90/15.21 亿元，分别同比+25%/+29%，分别占酒类收入比重90%/10%；毛利率分别为92.49%/54.36%，分别同比+2pct/+5pct。上半年公司针对活态双国宝、科技创新等主题开展公关传播，着力扩大品牌影响力；同时，公司陆续进行产品升级，实现五码合一，强化渠道和终端管控。分区域看，2023H1 境内/境外营收分别为145.16/0.77 亿元，分别同比+27%/-15%。分渠道看，2023H1 传统渠道/新兴渠道营收分别为139.61/5.50 亿元，分别同比+29%/-23%，分别占酒类收入96%/4%，毛利率分别为90%/69%，分别同比+3pct/-14pct，经销渠道持续巩固，实现良性增长，百城计划稳步推进。

    量价拆分看，2023H1 中高档酒/其他酒类销量分别为1.69/2.

    65 万吨，分别同比-3%/+21%；吨价分别为76.73/5.74 万元/吨，分别同比+29%/+7%，中高档酒吨价提升明显，今年8 月公司对52 度国窖1573 的提价举措落地，有利于稳固产品价 盘。截至2023H1，经销商1812 家，较年初减少17 家。

    盈利预测

    我们看好国窖1573 大单品稳价盘提份额，战略长远规划，充分发挥品牌优势。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS分别为8.90/10.89/13.15 元（ 前值分别为

    8.66/10.57/12.73 元），当前股价对应PE 分别为26/21/17倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、国窖增长不及预期、特曲60 增长不及预期等。