杭氧股份(002430)：气体与制造板块业务积极推进 订单饱满有望逐步落地

事件描述

    公司发布2023 年半年度报告，实现营业收入64.44 亿元，同比+4.3%；实现归母净利润5.25亿元，同比-29.3%，实现扣非归母净利润5.03 亿元，同比-29.9%。

    其中，2023Q2 公司实现营业收入31.55 亿元，同比-8.4%；实现归母净利润2.49 亿元，同比-40.9%，实现扣非归母净利润2.36 亿元，同比-41.6%。

    事件评论

    气体板块开拓新蓝海，持续推进产业链延伸、前瞻性布局。2023H1 公司气体营收占比达62%，同比小幅提升2pct：1）下游应用领域方面，公司在化肥、化工新材料、钢铁、氢能源等领域多点发力，新签气体项目总制氧量超37 万m?/h；2）区域布局方面，公司拓展山西地区的氢能源市场、投资设立印尼杭氧、落地川渝地区首个气体项目；3）零售气与特气方面，公司在医用氧、食品氮方面积极拓展，并加快对并购的西亚特电子、万达气体的整合。

    制造板块市场占有率保持国内领先，订单增速喜人。2023H1 公司空分设备和石化装备新订合同额达43.21 亿元，同比增长41.16%。其中，空分设备方面，公司取得了北方华锦3 套8.2 万等多套空分设备订单；石化装备方面，中标多套海外PDH 装置项目，海外订单创历史峰值；大型百万吨级乙烯冷箱市场开拓继续领跑国内市场，与万华化学、吉林石化等签约乙烯冷箱装置订单。

    受气价及股权激励费用影响，公司盈利能力有所下滑。2023H1 公司销售毛利率为24.2%，同比下滑约4pct；销售净利率为8.7%，同比下滑约4pct。根据卓创资讯，上半年液氧市场表现不及去年同期，截至6 月30 日，上半年液氧均价459 元/吨，同比跌2.6%。受气体（特别是稀有气体）价格下滑影响，2023H1 气体销售毛利率同比下滑9.08pct；此外，2023H1 公司股权激励费用为0.56 亿元，同比增长25.3%，股权激励费用影响下，2023H1公司管理费用率同比提升约0.75pct。

    气体龙头盈利可期，强强联合有望优化竞争格局。根据卓创资讯，2023H2 行业需求有望见底回升、气体价格有望实现整体性好转，公司有望受益气价回暖；根据公司公告，2024-2025 年股权激励费用有望逐年下滑，费率有望随之下降。此外，公司间接控股股东参与盈德气体收购，若交易完成，对公司竞争格局及盈利能力均会产生正向影响。预计2023-2025 年公司实现归母净利润12.3、16.1、18.9 亿元，对应PE 为24、18、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧的风险；

    2、气体价格表现欠佳的风险。