奥来德(688378)：OLED材料新品导入营收毛利高增 拟投建长春新基地完善产业布局

事件：奥来德发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入3.28 亿元，同比+28.8%；实现归母净利润0.97 亿元，同比+31.51%；2023Q2公司实现营业收入0.86 亿元，同比+76.05%；实现归母净利润0.03亿元，同比+0.14 亿元。

    据公司公告，公司全资子公司吉林奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设暨对外投资，项目固定资产总投资不低于67935 万元，公司以自有或自筹资金向全资子公司进行增资。

    二季度OLED 材料新品导入放量营收毛利高增，高强度研发投入下多项目稳步推进。据公司公告，2023H1 公司蒸发源设备、有机发光材料营收1.87、1.41 亿元，同比+12%、+62%，二季度公司毛利润0.46亿元，同比+0.31 亿元，毛利率为53.5%，同比+23pct，OLED 成品材料在国内市场份额提升和G’/R’新品完成客户导入是报告期内公司营收毛利率同步快速增长主因。此外，公司保持高强度研发投入，2023年上半年研发投入0.6 亿元，同比+4%，占营业收入比例高达18%，材料方面，公司上半年完成近250 个产品的合成工作，并向下游厂家推荐测试材料近100 支，公司TFE 已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，PDL 材料已经通过部分客户的量产测试，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；设备方面，公司小型蒸镀机、高世代蒸发源等项目稳步推进，材料+设备双轮驱动下公司未来增量可期。

    国内柔性AMOLED 出货大增盈利承压，利好上游材料国产替代，公司长春新项目投资把握发展机遇。据Stone Partners 预测，2023Q2京东方、天马、TCL 华星、维信诺等智能手机用柔性OLED 面板出货量占比为首次超过一半，超越韩国厂商，尽管上半年国内柔性AMOLED出货量大增，但面板价格持续下滑也影响面板企业的盈利能力，其中OLED 材料、TFE、PDL 等面板制造关键材料长期依赖进口，溢价高，其国产化进程加快有助于面板商降本增效，而奥来德作为OLED 行业国产设备+材料领军企业，未来有望持续受益。据公司公告，奥来德长新已通过“招拍挂”方式取得项目土地，宗地建设项目在2024 年7 月12 日之前开工，在2026 年7 月12 日之前竣工，本次对外投资有利于公司把握行业发展的机遇，进一步完善公司在OLED 材料领域方面的布局。

    投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的归母净利润分别为1.98亿元、2.98 亿元、4.47 亿元，维持买入-A 投资评级，基于公司是OLED材料+设备行业的创新型领先企业，且有业绩高增长预期，给予2023年40 倍PE 估值，6 个月目标价为55.2 元。

    风险提示：产品需求不及预期，项目开发、下游验证进度不及预期等。