海信家电(000921)：盈利表现积极 经营质量持续优化

1H2023 归母净利+141.5%，增速行业领先

    公司披露2023 年中报，1H2023 公司实现营业总收入429 亿元，同比12.1%，归母净利15 亿元，同比141.45%（略好于公司此前预告区间，同比+110%~+140%），其中，2Q23 营收/归母净利分别同比+17.6%/+149.2%。

    我们维持23-25 年预测EPS 为1.50、1.66、1.77 元，采用分部估值法，中央空调与家电业务/汽零业务Wind 可比公司23 年PE 均值分别为13x/32x，考虑公司中央空调龙头属性、股权激励目标积极，经营改善带动净利润积极表现，给予中央空调与家电业务23 年20xPE，对应398 亿市值，汽零业务缓慢恢复，给予汽零业务23 年35xPE，对应31 亿市值，整体维持A 股目标价30.93 元，并参考过去3 年H/A 股价=63%，维持H 股目标价港币21.33元，维持“增持”评级。

    各业务收入稳步增长

    1）中央空调：公司子公司海信日立为央空龙头之一，公司中央空调业务收入同比+12.5%，我们预计C 端平稳增长，工建渠道增量积极，而精装修渠道或面临压力。2）家用空调：受到热夏拉动，公司家空收入同比增长约11%。

    3）冰洗：市场大环境自2Q23 有明显改善，1H23 公司冰洗业务收入同比+11%，下半年仍预期积极。4）三电：收入同比+3.3%，且公司汽零整体新签订单较同期增长106%，表现积极。

    结构优化及对内提效带动各业务利润水平提升

    公司不断优化渠道结构及产品结构，对内降本增效、重视精细化管理，且原材料成本表现仍较为有利，公司1H2023 毛利率为21.53%，同比+2.28pct。

    其中，2Q23 毛利率同比+1.96pct。分业务来看：1）中央空调：盈利恢复，净利率恢复至14.3%（同比+1.5pct）；2）家用空调：在需求推动下，盈利同比改善，分部利润率大幅改善；3）冰洗：受益于需求的好转，分部利润率3.5%（同比+3.1pct）。

    公司整体盈利有望继续优化

    上半年成本红利叠加空调高热度下，公司整体盈利表现积极。考虑公司多元化战略稳步推进，收入增长稳健，且不断对内优化经营管理效率，有望不断释放净利增长弹性。

    风险提示：原材料价格大升；地产回暖偏弱；家装零售遇冷。