天士力(600535)2023年中报点评：主营业务稳健增长 盈利能力得到恢复

实现主营业务稳健增长。2023 年上半年，公司实现营业收入43.92亿元，同比+8.88%；归母净利润7.07 亿元，同比+269.75%；扣非归母净利润6.91 亿元，同比+51.82%。医药工业收入37.02 亿元，同比+11.45%，其中中药板块收入29.90 亿元，同比+18.28%；医药商业收入同比+1.19%。公司持续聚焦医药工业高质量发展，通过创新研发提升发展动能，营销转型构建市场新格局，智能制造攻坚彰显成效，实现主营业务稳健增长。单独Q2 来看，公司实现营收23.12 亿元，同比+7.95%，环比+11.12%；实现归母净利润4.41 亿元，同比+195.13%，环比+65.75%。归母净利润大幅增长，主要原因是上年同期公司投资的金额资产公允价值下降金额较大。

    “四位一体”研发模式创新产品丰富。2023H1 公司研发费用3.52 亿元，同比-24.47%，占公司营业收入的8.01%（同比-3.54pct）。研发费用出现变动，主要因为去年同期支付Sutro 大额项目许可费所致。

    目前公司已拥有涵盖 97 款在研产品的研发管线，其中包括41 款1 类创新药，并有39 款已进入临床试验阶段，25 款已处于临床II、III期研究阶段。公司秉承“没有围墙的研究院”理念，以“四位一体”研发模式全面整合全球先进技术资源，以“临床价值”为导向开展创新产品布局及综合集成产品组合研发，持续打造多项数智化精准研发平台，提升研发融合创新能力。现有研发管线中自主研发项目63 款、产品引进项目13 款、合作开发项目16 款、投资优先许可权项目5 款。

    盈利能力实现较好恢复。2023H1 公司销售、管理、财务费用率分别为33.60%、11.59%、0.17%，同比分别+0.93pct、-4.26pct、-0.06pct。

    公司销售毛利率、销售净利率分别为66.18%、15.64%，同比分别+1.36pct、+27.19pct。金融资产公允价值损失问题出清公司盈利能力得到恢复。

    【投资建议】

    公司始终秉承“创造健康，人人共享”的企业使命，推动中医药与现代医学融合发展，持续聚焦我国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，同时拓展中枢神经及呼吸系统、自身免疫性疾病等领域。通过“四位一体”的创新研发模式整合全球前沿技术、布局世界领先靶点，解决未被满足的临床需求；发挥现代中药+生物药+化学药的协同发展优势，不断丰富公司梯队化的产品组合。同时依托公司全面覆盖的营销网络与不断数字化、智能化的先进生产制造平台，形成了公司的主要核心竞争力。公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入92.98/100.73/109.21 亿元， 归母净利润分别为11.85/15.03/17.25 亿元，EPS 分别为0.79/1.00/1.15 元,对应PE 分别为17/14/12 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    政策变化风险；

    产品质量安全问题；

    研发进展不达预期；

    原材料价格波动；