光云科技(688365)：聚焦SAAS主业发展 盈利能力持续改善

上半年受外部环境和公司主动战略调整影响，公司营收有所承压。公司持续聚焦主业，SaaS 产品业务逆势保持正增长，且占比进一步提升，其中大商家和企服SaaS 均保持稳步增长，体现公司核心业务具有较强韧性。同时公司落实精细管理和人员优化，管理和研发费率下降，亏损大幅收窄。伴随中国SaaS行业不断发展，公司持续推动战略转型聚焦主业，业绩将有望保持长期增长。

    事项：公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营业收入2.33 亿元（YoY-6.94%），归母净利润-4458.57 万元（YoY 42.61%），扣非归母净利润-4908.63（YoY 41.04%）。其中23Q2，公司实现营业收入1.23 亿元（YoY -2.96%）,归母净利润-2735.01 万元（YoY 41.74%），扣非归母净利润-3099.76 万元（YoY38.22%）

    外部环境影响致收入承压，业务结构持续优化。受宏观经济波动和行业竞争加剧等因素影响，上半年公司整体营收有所下滑，实现总营收2.33 亿元（YoY-6.94%）。公司SaaS 产品实现收入2.00 亿元（YoY +0.36%），体现公司核心产品营收韧性，其中中小商家SaaS 多平台总收入占比从2022 年底的35.85%提升至41.94%，大商家SaaS 保持稳步增长，核心大商家产品收入同比增长21.26%，企服SaaS 保持稳定增长；配套硬件/CRM 短信/运营服务业务分别实现营收2632/373/272 万元（YoY -30.13%/-18.83%/-69.17%），公司主动战略调整成果显著。SaaS 产品业务占比进一步带动公司业务结构持续优化，上半年公司营收质量有所提升，综合毛利率为63.88%（YoY +1.70pcts）。

    精细管理和人员优化改善公司盈利能力。2023 年上半年，公司销售/管理/研发费用分别为8247/4062/6358 万元（YoY -7.87%/-33.19%/-30.00%），对应费率分别为35.33%/17.40%/27.24%（YoY -0.36/-6.84/-8.97 pcts），费用情况明显改善。其中研发费用下降的主要原因是公司部分SaaS 产品逐渐成熟降低研发需求，研发人员优化带动人力成本降低，报告期末公司研发人员总数为491人，同比大幅下降25%；管理费用降低主要系公司加强精细化管理和优化人员结构所致；销售费用整体保持稳定，小幅下降主要由于业务推广费和销售人员优化导致。公司三费降低带动盈利能力明显改善，上半年公司实现归母净利润-4458.57 万元，亏损较去年同期大幅收窄42.61%。

    聚焦主业坚持SaaS 云化发展，产品能力不断提升。公司坚持云化转型，主动进行战略调整降低硬件、CRM、运营等业务收入比重，聚焦发展主业。1）中小商家SaaS：公司持续升级核心产品加强服务专业化和精细化，提高了产品的客单价，同时使得粘性和付费能力较强的发展中用户比例提升，稳固产品竞争优势。2）大商家SaaS：公司聚焦大商家战略，深入客户业务流程推动产品研发迭代，持续提升产品竞争力，其中跟单宝收入同比增长153.45%，快麦小智客服机器人收入同比增长414.16%，快麦ERP 同比实现稳步增长。未来公司有望以电商SaaS 为核心，实现营收长期稳定增长和利润转盈。

    风险因素：电商行业复苏不及预期；公司大商家和多平台战略不及预期；市场竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：上半年受外部环境和公司主动战略调整影响，公司营收有所承压，但SaaS 产品业务仍保持正增长，大商家和企服SaaS 均保持稳步增长，公司核心业务营收具有较强韧性，管理和人员优化进一步改善盈利能力。

    伴随中国SaaS 行业不断发展，公司持续推动战略转型聚焦主业，业绩将有望保持长期增长。我们维持公司2023-25 年收入预测5.82/6.87/8.12 亿元，预计2023-25 年归母净利润为-0.52/-0.02/0.42 亿元。考虑到公司短期业务落地节奏具有不确定性，业绩和估值存在一定波动性，我们暂不给予目标价和评级。