裕同科技(002831)：毛利率延续提升趋势 关注需求恢复情况

1H23 业绩略低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入63.65 亿元，同比-12.5%；归母净利润4.32 亿元，同比-10.8%；扣非后归母净利润5.03 亿元，同比-0.8%。下游需求偏弱，业绩略低于我们预期。

    分季度看，公司1Q/2Q23 分别实现收入29.12/34.54 亿元，分别同比-14.4%/-10.8%；分别实现归母净利润1.81/2.50 亿元，分别同比-18.5%/-4.3%。

    发展趋势

    需求低迷导致收入增长承压。公司1H23 收入同比下滑12.5%，主要受下游需求低迷影响。消费电子方面，上半年全球智能手机出货量同比下降11%（IDC 数据），全球平板电脑出货量同比下滑25%（同花顺金融数据）；烟酒方面，上半年白酒产量同比下滑13%，卷烟产量同比增长2%，但烟标更新换代影响企业出货。下游需求均偏疲软，导致公司收入增长承压。但二季度收入同比降幅相比一季度已收窄3.6ppt，需求逐步复苏。

    盈利能力持续提升。1H23 公司毛利率同比提升2.5ppt，其中1Q/2Q23 分别同比提升2.9/2.1ppt，我们认为主要得益于原材料价格下降、业务结构优化及生产自动化程度提升。公司1H23 期间费用率同比提升1.7ppt 至13.1%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.5/+1.1/+0.9/-0.8ppt 至2.8%/6.6%/4.7%/-1.1%，财务费用率的下降主要得益于汇兑收益的贡献。公司1H23 归母净利率同比基本持平在6.8%左右。

    关注需求复苏情况，看好公司盈利能力持续改善趋势。我们预计随着消费的持续复苏，公司下游需求将逐步改善，且烟标更新换代影响将逐步消除；此外，公司持续加深客户合作、拓展新客户，我们看好公司市占率提升空间。今年原材料价格同比明显回落，公司产品结构在酒包、环保包装等高毛利率业务的带动下持续升级，同时公司推动生产智能化改造，我们认为未来公司盈利能力有望持续稳步向上。

    盈利预测与估值

    考虑下游需求复苏不及预期，分别下调2023/2024 年收入10%/12%至165.43/188.58 亿元，分别下调归母净利润8%/10%至15.92/19.13 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别13/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价9%至32.00 元，对应2023/2024 年分别19/16 倍市盈率，较当前股价有41%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。