拓普集团(601689)：业绩保持高速增长 机器人业务稳步推进

公司2023 年第二季度实现营收46.92 亿元，同比+53.9%；实现归母净利润6.44亿元，同比+100.0%，落在此前预告区间，符合预期。公司23Q2 营收业绩同比高速增长，主要系因轻量化底盘/NVH 声学套组放量、战略客户单车价值量不断提升。公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5 级平台型零部件供应商，部分车型单车配套价值达2 万元，产能布局前瞻；同时公司机器人业务开展顺利，预计明年一季度开始量产爬坡，开辟全新成长空间。考虑到公司经营管理效率提升，以及23Q2 汇兑收益的正向影响，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为2.14/2.88/3.89 元，按2023 年39xPE 估值，维持目标价83 元，维持“买入”评级。

    营收业绩高速增长，毛利率同环比提升。8 月28 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收91.60 亿元，同比+34.8%；实现归母净利润10.94 亿元，同比+54.6%。其中，2023 年第二季度实现营收46.92 亿元，同比+53.9%；实现归母净利润6.44 亿元，同比+100.0%。23Q2 毛利率为23.3%，同比+1.2pcts，环比+1.4pcts。分业务看，减震/内饰/底盘/汽车电子/热管理分别实现营收18.2/31.4/28.8/0.8/7.8 亿元，同比-0.92%/+46.2%/+61.5%/-10.2%/+25.9%。内饰和底盘件依然是驱动公司营收增长的核心板块，热管理发展提速。公司23Q2营收业绩同比高速增长，主要系因：公司平台化战略继续推进，轻量化底盘/NVH声学套组市场份额不断提升，新产品逐步量产；公司高效执行Tier 0.5 级营销模式，战略合作客户新车型配套产品ASP 提升至1 万元以上；二季度汇兑收益也对公司业绩有促进作用。此外，公司上半年计提可转债利息负向影响净利润约4000 万元。

    前瞻性完善全球布局，把握北美电动化转型机遇。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21 年产能利用率分别为92.8%、102.2%。公司前瞻布局产能，2022 年构建固定资产支出54.3 亿元，同比+54.1%。根据拓普集团官方微信公众号，国内前湾新区产业园占地2600 亩，目前1-5 期已建成投产，6-7 期开始设备安装调试，8-9 期以及重庆/淮南工厂正有序建设，长兴/西安工厂即将开工。海外波兰工厂一期已经投产，未来产能或继续扩大；墨西哥一期工厂公司预计年底进行设备安装，远期有望参照前湾模式打造千亩智能制造产业园。我们认为，墨西哥等海外工厂建设一方面可以降低关税及运费成本，提升供应链的安全性，另一方面也可助力公司抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。

    平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，深度涉足机器人领域，不断拓展竞争优势。当前公司战略合作客户新车型单车配套价值逐步提升至1 万元以上，部分车型达2 万元。2022 年12 月，公司公告空气悬架系统新增7 个正式定点项目，且预计于2023Q3 陆续批量；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000 元；转屏驱动器、电调管柱等产品也已经完成开发，正逐步推向市场。2022 年公司IBS/EPS/空气悬架/热管理/智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户的定点，当期营收贡献较小，但为公司长远发展奠定基础。

    设立机器人事业部，快速推进执行器项目。公司研发IBS 项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至机器人执行器业务。公司研发的机器人直线/旋转执行器已经多次送样，获得客户认可及好评，项目要求自 2024Q1 开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100 台。为满足要求，公司需要本年度完成 4 套生产线的安装调试，形成年产10 万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。公司掌握各类电机自研能力，具备整合电机、减速机构、控制器和完成精密机械加工的经验，在该领域具备较强的竞争力，有望在发展智能电动汽车八大产品线的同时，抓住机器人产业快速发展的历史机遇，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司保持快速发展奠基。

    风险因素：特斯拉销量不及预期；公司过各类产品在国内造车新势力中客户拓展不及预期；热管理等新业务上量不及预期；全球产能扩张不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5 级平台型零部件供应商，汽车业务已形成以减震+内外饰为成长底座的三梯次布局，产能布局前瞻；同时公司机器人业务开展顺利，开辟全新成长空间。考虑到公司经营管理效率提升，以及23Q2 汇兑收益的正向影响，我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为2.14/2.88/3.89 元。我们采用历史估值法减少短期市场情绪干扰，公司过去三年Wind 一致预期对应PE 均值为43x，虽然公司产品持续放量，竞争环境有所缓和，但考虑公司仍处于产能扩张期，给予0.3 个标准差折价（4x），给予公司2023 年39xPE，维持目标价83 元，维持“买入”评级。