国投电力(600886)：电价上涨弥补来水偏枯 火电改善绿电放量

业绩简评

    8 月29 日晚间公司发布23 年半年报，1H23 实现营收263.7 亿元，同比+16.2%；实现归母净利33.4 亿元，同比+42.1%。2Q23 实现营收131.1 亿元，同比+12.5%；实现归母净利17.2 亿元，同比+31.5%。

    经营分析

    水电：2Q23 来水转枯致使电量下滑，2H23 有望改善。1）量：两河口电站所有机组于3M22 投产完毕，装机容量扩张对发电增量的贡献在进入2Q23 后消退，来水情况成为影响公司水电发电量的关键因素。2Q23 来水转枯及去年同期来水偏丰的基数效应影响下，1H23 上网电量391 亿千瓦时，同比-8.3%；2Q23 上网电量159 亿千瓦时，同比-35.4%。2）价：电力供需偏紧+市场电价上浮+锦官送苏电价上涨，1H23 上网电价0.312 元/千瓦时，同比+9.4%；2Q23 上网电价0.322 元/千瓦时，同比+14.7%；其中雅砻江水电电价涨幅最大。电价上涨弥补电量下降，1H23 雅砻江水电净利润同比+24.7%。

    火电：煤价下行周期量价齐升，23 年业绩弹性持续向上。1）量：

    宏观经济复苏，1H23 上网电量258 亿千瓦时，同比+26.6%；水电缺位+公司火电机组所在地区电力供需偏紧，2Q23 上网电量137 亿千瓦时，同比+51.1%。2）价：煤价有所回落但仍处历史高位+电力供需总体偏紧，1H23 上网电价0.472 元/千瓦时，同比+0.%；1Q23 上网电价环比持平，同比+0.3%。电价下行滞后于市场煤价下行，点火价差扩大带来火电业绩修复，为公司业绩贡献向上弹性。

    绿电：水风光一体化布局稳步推进，23 年风光装机放量可期。公司践行水风光一体化布局，拓展绿电打造第二成长曲线。水光互补的百万千瓦级坷拉光伏电站计划于年内投产，1H23 公司已新增风光装机83 万千瓦。装机放量推动下，2Q23 公司风光上网电量24 亿千瓦时，同比+32.5%。虽然平价上网项目增加和市场化交易占比扩大致使2Q23 风、光上网电价分别同比-10.3%、-17.8%，但以量换价有望维持新能源板块业绩增长，为公司的成长性持续注入动力。

    盈利预测、估值与评级

    2H23 来水修复、煤价下行、风光装机放量，公司业绩有望迎来高增。

    我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润61.2/73.3/ 78.4亿元，EPS 分别为0.82/0.98/1.05 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15 倍、13 倍和12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    来水情况、煤价下行、用电需求、新能源装机不及预期风险；电价波动风险等。