鱼跃医疗(002223)：扣非净利润略超预期 呼吸治疗板块增长强劲

公司发布2023 年半年度报告：报告期内，公司实现营收49.80 亿元，同比+40.17%，归母净利润14.94 亿元，同比+89.64%，归母扣非净利润12.55 亿元，同比+96.19%。第二季度，公司实现营收22.77 亿元，同比+31.51%，归母净利润7.80 亿元，同比+141.0%，归母扣非净利润5.52 亿元，同比+123.5%。

    利润增长强劲，扣非略超预期，资产状况表现出色：2023H1 公司业务规模发展迅速，经营活动高质量开展。报告期末应收账款较去年末增长52.56%，应收账款结构良好可控。报告期末货币资金50.55 亿元，资产负债率28.41%，财务能力稳步提升，资产状况表现出色。

    分板块来看：

    呼吸治疗板块，增长强劲为提供公司整体增长主要动力，2023H1 收入同比增长110.0%，其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长超110%，雾化相关业务同比增长近70%。

    糖尿病护理板块，2023H1 收入同比增长31.07%，产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14 天免校准CGM 顺利拿证并成功推向市场，血糖相关业务市场地位不断提升，市场占有率与客群规模进步显著。

    家用类电子检测及体外诊断，2023H1 收入同比增长31.85%，其中电子血压计同比增长近20%，板块内各渠道销售工作高效开展，持续强化在相应市场的领导地位。

    感染控制板块，2023H1 收入相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降但保持稳健发展，公司精准定位细分市场，积极拓展感控新赛道，不断强化品牌影响力与团队执行力。

    急救板块，2023H1 实现25.26%的业绩增速，自主研发的AED 产品M600获证后业务规模得到加速拓展。

    康复及临床器械，2023H1 收入同比稳定增长9.09%，其中轮椅车、针灸针等主要产品业务开展较好，市场地位稳固，板块经营水平的日益提高。

    财务指标方面：

    2023H1 公司销售毛利率51.68%，同比增长4.44 个百分点，期间费用率21.0%，同比下降3.70 个百分点，公司在研发实力不断完善的同时，严格管理各项费用，强化资源利用效率，费用管控成果长期向好，在坚持数字化和持续创新的战略下，于运营、成本和服务上获得领先地位，从而降低经营中的风险并实现市场竞争力的稳步提升。

    盈利预测与评级：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为19.4、22.1、26.0 亿元，对应增长21.6%、13.7%、18.1%，当前股价对应PE 为17X、15X、13X，维持“买入”评级。

    风险提示：新品研发不及预期、海外市场经营风险、收购整合不及预期风险。