福莱特(601865)：海外子公司盈利强劲下半年盈利能力有望上行-奇宝库

福莱特23H1 实现收入96.78 亿元，同比+32.50%，归母净利润10.85 亿元，同比+8.19%。23Q2 公司实现收入43.13 亿元，同比+13.64%，环比-19.60%，归母净利润5.73 亿元，同比+1.31%，环比+12.12%。

    毛利率与净利率恢复，下半年盈利能力有望上行。2023Q2 公司销售毛利率为19.93%，环比+1.46pct，销售净利率13.31%，环比+3.78pct。从盈利能力反映出两方面，一是公司营业成本占比有所下降，我们认为其主要是由于玻璃行业在6 月之后价格开始有所恢复，同时天然气价格在二季度出现下行，行业整体盈利能力回暖；二是公司费用成本下降较快，2023Q2，公司财务费用率0.69%，环比-1.57pct，管理费用率4.16%，环比-0.11pct，销售费用率0.18%，环比-0.45pct。财务费用变动主要原因是借款利息支出所致，销售费用主要系集装架费用减少所致，管理费用变动主要系职工薪酬及福利费减少所致。根据ifind，截至8 月25 日，纯碱现货价同比-14.37%，23H2 来看玻璃的盈利能力有望继续上行。

    海外子公司盈利能力强劲。公司越南子公司已经投产，23H1 实现营业收入10.21 亿元，净利润2.36 亿元，净利率23.16%，较国内高出4.03pct，盈利能力强劲，随着海外产能布局继续释放以及海外光伏出口需求的提升，海外布局有望带动整体盈利能力继续向上。

    产能继续扩张，巩固龙头优势。福莱特目前产能已经达到20600 万吨/天，且现有产线90%以上为千吨以上的大型窑炉。今年有望投产的凤阳四期为1200t/天的先进产能，未来随着产能扩张，公司龙头优势有望巩固。

    投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润29.49/40.63/49.32 亿元，同比+38.9%/+37.8%/+21.4%，EPS 分别为1.25/1.73/2.10 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨超预期

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