旭升集团(603305)：毛利增长与汇兑收益驱动盈利能力提升 募投扩产激发业绩增长潜能

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    公司发布2023 年中报，Q2 公司实现营收11.87 亿元人民币，同/环比增速分别为19%/1%，归母净利润2.01 亿元，同/环比增速分别为30%/4%。Q2 公司毛利率为24.26%，净利率为16.93%。上半年公司总营收23.60 亿元，同比增长18.4%；归母净利润3.94 亿元，同比增长43.4%，扣非归母净利润为3.74 亿元，同比增长49.5%，实现基本每股收益0.42 元。

    我们的分析与判断

    （一）客户资源优势是业绩增长核心驱动力。公司业绩营收增长动力主要来源于核心大客户的产品销售放量，公司自2013 年与特斯拉建立合作至今，客户黏性较强，公司自特斯拉产生的业务收入占比有望持续保持于35%以上。另外，公司自2022 年进入比亚迪供应链，上半年业绩受益于比亚迪销量的持续提升，未来营收增长潜力扩大。除此之外，公司还覆盖了Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等国内外新势力、长城汽车、德国大众、北极星等国内外成熟车企与采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等一级零部件供应商，客户资源丰富，对订单的持续性获取形成强有力的支撑。

    （二）规模效应叠加原材料成本下行推动毛利率大幅提升，汇兑收益贡献额外盈利。上半年公司整体毛利率为25.01%%，同比+3.56pct，产品销量提升带来的规模效应与主要原材料铝价下行是毛利率提升的两大核心因素，Q2 单季毛利率为24.26%，同比+1.65pct，环比-1.51pct。上半年公司销售费用率为0.45%，同比+0.04pct，市场竞争优势地位稳固，营销端支出维持低水平，其中Q2 单季销售费用率为0.54%，同比+0.21pct，环比+0.16pct；上半年管理费用率为2.38%，同比+0.65pct，其中Q2 单季管理费用率为2.46%，同比+0.53pct，环比+0.18pct；公司海外业务占比超过50%，汇率波动对公司盈利水平造成显著影响，上半年受益于汇兑收益的增加，公司财务费用为-0.37 亿元，相比于上年同期的0.05 亿元显著下行，为公司贡献约4000 万元超额利润。

    （三）可转债募资扩建国内产能，激发业绩增长潜力。今年4 月公司公告拟发行可转换公司债券募资不超过28 亿元，主要用于新能源汽车动力总成项目（浙江省湖州市，拟使用募集资金12.6 亿元，建成后新增年产能电池系统壳体总成50 万套、电控系统结构件146 万套、控制系统结构件100 万套）、轻量化汽车关键零部件项目（浙江省宁波市，拟使用募集资金6.4 亿元，建成后新增年产能传动系统结构件130 万套、电控系统壳体总成60 万套和电池系统结构件25 万套）、汽车轻量化结构件绿色制造项目（浙江省宁波市，拟使用募集资金3.4 亿元，建成后新增年产能传动系统结构件80 万套和轻量化车身结构件70 万套）和补充流动资金（拟使用募集资金5.6 亿元），三大项目达产后预计可分别贡献稳态营业收入18.45/8.10/3.92 亿元，分别贡献净利润2.98/1.31/0.56 亿元。公司进入新能源车市场最具增长潜力的两大龙头的供应链，并覆盖众多新能源车头部企业，产品需求有望长期保持高增态势，新增产能将进一步激发公司业绩增长潜力，推动公司继续扩大市场竞争优势。

    投资建议：预计公司2023~2025 年实现营收61.03/80.28/100.14 亿元， 归母净利润9.39/12.33/15.45 亿元，对应每股收益分别为1.01/1.32/1.66 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：1、出口面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。