江河集团(601886)：业绩稳定增长 BIPV业务顺利推进-奇宝库

事件：

    公司公布了2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入88.5 亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增长42.0%。

    点评：

    业绩稳定增长，现金流改善。2023Q1/Q2 公司分别实现营业收入34.2亿元/54.3 亿元，实现归母净利润1.6 亿元/1.3 亿元，同比均实现稳步增长。分版块看，2023H1 公司建筑装饰业/医疗健康业分别实现营收83.2 亿元/5.3 亿元，同比均实现稳步增长。期间费用方面，2023H1 公司实现管理费用率5.2%，同比压降1.1pct，销售/研发/财务费用率合计4.9%，基本维持稳定。2023H1 公司实现销售净利率3.9%，同比提高0.94pct；实现经营性净现金流-12.5 亿元，虽未转正，但同比少流出7.6 亿元。

    幕墙订单稳增，在手订单充足。2023H1 公司中标国家级大数据产业基地二期、厦门翔安机场三标段等代表性内外装工程，新签建筑装饰业务订单113 亿元，同比下降7%；其中幕墙订单76 亿元，同比增长9%；内装订单37 亿元，同比下降28%。截止2023H1，公司在手订单338亿元，在手订单充足。

    BIPV 业务顺利推进，前景可期。2023 年6 月，公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产，可针对不同外观需求定制化设计和供应产品；8 月，江河光伏参加2023 年中国国际门窗幕墙博览会，推出了异型光伏组件新产品、新技术。2023 年上半年，公司新签BIPV 订单约9.5 亿元，已超过去年全年BIPV 订单水平；确认BIPV 项目收入1.4 亿元，毛利率达23.3%，较公司整体毛利率高8.3pct。随《建筑节能与可再生能源利用通用规范》等政策持续作用，我们判断2022~2025年BIPV 市场有望迎来超十倍增长，至约750 亿元规模，公司作为BIPV幕墙行业龙头有望持续受益。

    维持“买入”评级。预计2023 年~2025 年EPS 为0.64/0.87/1.07 元，对应PE 为13.55/10.00/8.13 倍。

    风险提示：回款风险，BIPV 业务放量不及预期，公司业绩不及预期

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