比亚迪(002594)：净利润同比增超两倍 巩固新能源车龙头地位

事件：

    比亚迪2023 年8 月28 发布日2023 年半年度报告：2023 H1，公司实现营收2601.24 亿元，同/环比变化72.72% / -4.87%；实现归母净利润109.54 亿元，同/环比变化204.68% /-15.91%；扣非后归母净利润96.95亿元，同/环比变化 220.02% /-23.11%。

    投资要点：

    营收业绩同比高增，期间费用有所上升。 1）2023 Q2，公司实现营收1399.51 亿元，同/环比+67.04% /+16.46%；实现归母净利润68.24 亿元，同/环比+144.87% /+65.23%；扣非后归母净利润61.30亿元，同/环比+143.68% /+71.94%。2）盈利能力方面，2023 H1 毛利率18.33%，同/环比+4.82/-0.65 pct；净利率 4.40%，同/环比+1.79/-0.64 pct。2023 年Q2 毛利率18.72%，同/环比+4.34/ +0.86pct；净利率 5.05%，同/环比+1.45/ +1.42 pct。3）费用端，2023 H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.17%/2.62%/-0.42%/5.32%，同比+1.03/+0.18/+0.17/+1.72pct ， 环比+2.47/+1.62/-0.26/+0.48pct ，2023 Q2 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.42%/2.47%/-0.79%/5.43%，同比+1.15/+0.12/+0.18/+1.77pct，环比+0.55/-0.33/-0.80/+0.24pct。期间费用有所上升，主要系售后服务费、职工薪酬及物料消耗增加所致。

    上半年销量强势领跑，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。

    公司2023 年H1 乘用车销量为124.82 万辆，同比+95.59%，实现同比近一倍的大幅增长，持续创历史新高，稳居中国车企新能源乘用车领域销量第一。公司销售DM 车型63.14 万辆，同比+100.66%，EV 车型61.68 万辆，同比+90.66%。据中汽协数据，2023 年H1，公司新能源汽车中国市占率扩大至 33.5%，较2022 年+6.5pct，蝉联全球销量第一宝座，品牌影响力继续扩大。秦/汉/唐/宋/元家族销量分别达到 21.58/ 9.60/ 6.93/ 26.06/ 20.62 万辆，海豚/海豹/护卫舰07/驱逐舰05 销量分别为16.28/ 4.28/ 4.77/ 3.99 万辆，腾势销量达5.68 万辆，其中腾势D9 位居新能源MPV 销量第一。此外，公司2023 年H1 出口乘用车7.43 万辆，月度出口量稳定在万辆以上，加速海外市场拓展，目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等 50 多个国家和地区的汽车市场。

    腾势品牌继续冲击高端市场，新品牌方程豹打造个性化汽车。 2023年7 月4 日，豪华猎跑SUV 腾势N7 上市，搭载云辇-A 智能空气车身控制系统和Link 超感交互智慧座舱，售价30.18-37.98 万元。8 月5 日，智能豪华全场景SUV 腾势N8 上市，打造越野、露营、商务多种场景，售价31.98-32.68 万元。比亚迪旗下全新个性化品牌方程豹于6 月正式定名，搭载DMO 超级混动越野平台，融合全新混动非承载式架构和越野专业混动架构，充分发挥公司在高性能底盘、智能电四驱及越野专用动力总成等方面的领先优势。2023 年8 月25 日混动硬派SUV 豹5 开启盲订，装备高强度钢大车架、前后双叉臂独立悬架、CTC 电池底盘一体化、云辇-P 等技术，提高舒适性、动力性、可靠性，售价区间30-40 万元。腾势和方程豹品牌的补强将进一步助力公司品牌向上，满足消费者的个性化需求。

    盈利预测和投资评级 考虑到公司销量持续高增，我们将持续重点关注公司“海外市场、智能化布局、高端品牌、新品投放、产能扩张、盈利优化”几大看点。我们预计公司 2023-2025 年实现主营业务收入6221、8229、10141 亿元，同比增速为47%、32%、23%；实现归母净利润262、366、482 亿元，同比增速为58%、40%、32%；EPS 为9.01、12.58、16.56 元，对应当前股价的PE 估值分别为27、20、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。