圣农发展(002299)：生肉贡献盈利增量 调理品规模提升

2023H1 实现归母净利润4.26 亿元，同比扭亏

    公司发布2023 半年度报告：2023H1 公司实现营收90.80 亿元、同比+21%，归母净利润4.26 亿元、同比扭亏；其中23Q2 实现营收45.43 亿元，同比+9.51%、环比+0.13%；归母净利润3.37 亿元，同比扭亏、环比+277%。

    23H1 盈利增量主要由生肉销售量价齐升带来。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，其中2024 年生肉、调理品、父母代鸡苗外销分别贡献盈利21.2、7.62、0.80 亿元。参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    生肉贡献盈利增量，调理品净利率小幅下滑

    上半年公司扭亏为盈主要系生肉业务量价齐升带动。分业务来看，我们估算23H1 圣农生肉业务贡献盈利约3.1~3.3 亿元、同比扭亏，调理品业务贡献盈利1.0 亿元左右、同比下滑约15%。其中生肉业务扭亏为盈主要系生鸡肉销量同比+3%、叠加销价同比+13%带来。调理品业务销价同比下滑20%，但受销量明显增长拉动，销售收入同比+34%；盈利下滑或主要系销售的产品和渠道结构调整、原材料成本上涨、及费用投放增加导致，23Q2 公司销售费用同比增加1923 万元。单二季度来看，23Q2 圣农生肉业务收入同环比增长；调理品业务收入同比增长、但环比有所下滑，其中销量同环比分别增长35%和13%、销价同环比分别下滑9%和16%。我们分析，生肉单价提升主要受益于行业景气向上叠加公司产品较行业溢价明显，调理品单价下滑或主要由餐饮大客户销售占比提升、低附加值产品销售占比提升导致。

    养殖产能加速扩张，调理品BC 同驱并进

    养殖：公司养殖产能已达7 亿羽/年，2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。

    调理品：圣农通过加大全市场开发力度、对销售渠道的深入研究与营销策略的重塑，上半年B 端大餐饮渠道收入录得近50%的同比增速、C 端“手枪腿”等新品爆款打造成功。父母代种鸡：23H1 推广约200 余万套，市占率从2022 年的2%左右提升至23H1 的6%左右。

    养殖、调理品齐头并进，维持“买入”评级

    周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长向上周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。维持“买入”评级。

    风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。