壹石通(688733)：H1盈利承压 静待下游复苏

23H1 归母净利1170 万元，维持“增持”评级

    壹石通于8 月29 日发布半年报，2023 年H1实现营收2.2 亿元（yoy-26.4%），归母净利1170 万元（yoy-86.1%），扣非净利-952 万元（yoy-113.3%）。其中Q2 实现营收1.1 亿元（yoy-22.2%，qoq+3.2%），归母净利-100 万元（yoy-102.5%，qoq-107.9%）。考虑到勃姆石需求阶段性下降，我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为1.1/2.1/3.3 亿元（前值为2.7/3.6/4.6 亿元），对应EPS 为0.56/1.03/1.66 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE均值为36 倍，考虑公司勃姆石龙头地位、新项目成长性及新材料领域前瞻大力布局，给予公司23 年51 倍PE，目标价28.71 元，维持“增持”评级。

    新能源领域需求阶段性下降，公司盈利能力有所承压锂电涂覆领域需求出现阶段性下降，勃姆石出货量减少叠加公司对部分客户的价格进行下调，营收yoy-23%至1.8 亿元；电子材料/阻燃材料同样受下游需求影响，营收分别yoy-40%/-31%至0.3/0.1 亿元。上半年综合毛利率yoy-18.5pct 至23.9% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别yoy+1.8/+7.5/+8.3/+0.2pct 至3.7%/14.0%/13.3%/0.2%，管理费用率增长主要系股份支付及折旧摊销费用的大幅上升，研发费用率增长主要系研发投入的大幅增加。

    公司在投项目有序推进，新产能有望继续助力业绩提升勃姆石方面，公司已成功研发出适用于0.5μm-1μm 涂层厚度的超薄涂覆用勃姆石型号并实现量产；电子材料方面，公司目前已完成研发的Low-α 射线球形氧化铝产品预计在2023Q4 投产；阻燃材料方面，公司的陶瓷化硅橡胶粉体及相关制品新增产能已实现部分试生产；固体氧化物电池（SOC）方面，“中温固体氧化物燃料电池用质子导体复合电解质材料的开发和稳定性测试”项目已进入中试阶段。公司在各领域前瞻布局有望未来助力业绩提升。

    研发投入力度持续加大，新技术支撑公司未来成长2023 年上半年，公司研发费用yoy+95%至0.3 亿元，研发团队人数由期初的104 人扩充为116 人。上半年发明专利新增申请17 个、新增授权9 个，实用新型专利新增申请5 个、新增授权8 个。公司于2023 年2 月与中国科学技术大学先进技术研究院签署合作协议，“导热粉体在聚合物热管理材料中的应用研究”、“陶瓷化硅橡胶及复合带研究及产业化”、“陶瓷化聚烯烃的研制与产业化研究”等项目已进入试生产阶段，未来新技术的突破以及市场拓展有望提升公司竞争力。

    风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。