珀莱雅(603605)：23H1多品牌全线高增 盈利能力持续提升 品牌势能凸显

事件：公司披露23 年半年度业绩。23H1，公司实现营收36.27 亿元，yoy+38.12%；归母净利润4.99 亿元，yoy+68.21%；扣非归母净利4.79 亿元，yoy+70.49%。单Q2，公司实现营收20.05 亿元，yoy+46.22%；归母净利润2.91 亿元，yoy+110.41%；扣非归母净利2.81 亿元，yoy+109.37%。

    深耕大单品战略，持续完善产品矩阵，23H1 营收同比+38.12%。23H1 公司实现营收36.27 亿元，yoy+38.12%，主要系线上渠道营收增长。分品牌看，1）主品牌珀莱雅：23H1 营收28.92 亿元，yoy+35.86%。珀莱雅主品牌持续夯实“大单品策略”，聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列进行产品升级，23 年2 月红宝石面膜提升产品抗老功效；23 年4 月推出双抗精华3.0，搭载独家成分，大幅度提升产品补水、紧致功效；此外，公司分别于23 年2 月和23 和5 月推出敏感肌适用的“云朵防晒”和主打保湿功效的“循环系列”，进一步扩充品牌品类线。2）彩棠：23 年3 月全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3 款新品；“618”期间推出新品“原生肌气垫”、升级“柔雾蜜粉饼”，彩妆面部产品线品类持续完善，推动品牌市场份额增长，23H1 彩棠实现营收4.14 亿元，yoy+78.65%；3）悦芙媞：23H1 营收1.32 亿元，yoy+64.80%；23H1，悦芙媞深耕油皮赛道，推出控油精华2.0、反孔精华以及控油散粉控油家族3 大核心产品，提升消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知；同时推出洁颜蜜、多酸泥膜和油橄榄面膜的2.0 版本，持续提升产品力；4）OR：23H1 营收0.97 亿元，yoy+94.17%；5）其它品牌：23H1 营收0.84 亿元，yoy+10.71%。

    23H1 毛利率同比+2.39pct，盈利能力持续提升。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为70.51%，同比+2.39pct，主要系子品牌彩棠、悦芙媞、OR 毛利率和销售占比同步提升以及面膜、面霜等品类毛利率提升。2）费用率方面，23H1，公司销售费用率为43.56%，yoy+1.03pct，主要系公司形象宣传推广费增加；管理费用率为5.30%，yoy+0.46pct，主要系限制性股票股权激励费用同比增加；研发费用率为2.52%，yoy+0.20pct，主要系公司研发费用同比+49.87%以及母公司23H1 研发费用率同比+0.41pct。3）净利率方面，23H1 归母净利为4.99亿元，对应归母净利率13.77%，同比+2.46pct；扣非归母净利为4.79 亿元，对应扣非归母净利率13.20%，同比+2.51pct。

    投资建议：公司为国内大众化妆品龙头，短期看好“双十一”大促对公司销售增长的促进作用；中长期来看，在“6*N 战略”和大单品品牌发展战略的指引下，公司有望维持珀莱雅主品牌稳健增长态势，打造彩棠、OR、悦芙媞等品牌为新增长极，我们预计23-25 年归母净利润为10.91/13.98/17.19 亿元，同比增速33.52%/28.13%/22.93%，当前股价对应23-25 年PE 分别为36x、28x、23x，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；消费者需求变化。