精工钢构(600496)：新签订单高增长 现金流大幅改善

23H1 收入/归母净利润同比+5.9%/+3.0%，维持“买入”评级

    公司23H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利77.2/3.91/3.68 亿元，同比+5.86%/+2.97%/+1.96%（追溯调整），归母净利符合我们预期（4.0 亿元）。

    23Q2 实现营收/归母净利/扣非归母净利40.0/2.11/11.89 亿元，同比+11.68%/+4.17%/-3.26%。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为8.52/10.11/11.63 亿元，可比公司对应Wind 一致预期平均13xPE，认可给予公司23 年13xPE，维持目标价5.46 元，维持“买入”评级。

    23H1 盈利能力改善，高端工业、装配式需求体现出较强抗周期能力

    公司23H1 钢结构产品销量57.6 万吨，同比+13%。23H1 钢结构行业实现收入67.4 亿，同比+21.5%；集成及EPC 收入7.9 亿，同比-49.9%。公司23H1 整体毛利率为14.15%，同比+0.13pct，预计主要受益于钢材价格下行。上半年新签订单112 亿元，同比+34.5%，其中专业分包一体化业务86.9亿元，同比+19.5%，细分看新签工业类客户57.4 亿元，同比+20.2%，卡位新兴战略行业（如新能源汽车、数据中心、高端物流等）高端客户，抗周期能力较强，公共建筑29.5 亿元，同比+18.1%。新签EPC 及装配式建筑工程项目22.1 亿元，同比+157%。

    产业链地位提升，现金流大幅好转

    公司23H1 期间费用率8.87%，同比+0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.05%/3.37%/4.05%/0.40%，同比+0.15/+0.52/+0.15/-0.41pct，财务费用同比-48%，主要系利息支出减少。23H1 归母净利率5.06%，同比-0.14pct，其中23Q2 为5.26%，同/环比-0.4/+0.4pct。23H1 末公司有息负债率/资产负债率为17.3%/61.5%，同比-0.2/-1.4pct。23H1 经营净现金流净额为0.66 亿元，同比多流入4.6 亿元，收/付现比分别为108.0%/112.0%，同比+3.6/-4.6pct。

    工业客户渠道资源丰富，BIPV、储能业务实现突破

    公司积极利用自身渠道、经验优势切入分布式光伏赛道，今年以来与国家电力投资集团展开合作，通过设立合资公司长江精工（上海）新能源，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV 新能源领域的发展，打通了光储产业链上的资金端和资产端，加速BIPV 项目落地。截至目前，公司已与敏实集团、长鸿高科等就分布式光伏发电项目签署了合作协议。此外与熔盐储（热）能方面的专业公司山东爱能森新材料开展战略合作，共同开展工商业领域发展用户侧储能业务。

    风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。