兴瑞科技(002937)：汽车电子业务高增长 智能终端业务稳步发展

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：1H23 公司实现收入9.7 亿元，同比+28.1%，归母净利润1.16 亿元，同比+49.7%，扣非净利润1.15 亿元，同比+42.9%。对应公司2Q23 收入4.9 亿元，同比/环比+21.8%/+1.6%；归母净利润0.64 亿元，同比/环比+47.7%/+23.3%；扣非净利润0.64 亿元，同比/环比+33.7%/+25.3%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    持续夯实“智能终端+汽车电子”双支柱，业绩延续高速增长。公司聚焦精密零组件的制造及研发，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，为新能源汽车电子、智能终端等行业提供定制化系统解决方案。我们认为，伴随新能源车电动智能化加速迭代，以及全屋智能互联互通趋势，公司的汽车电子和智能终端业务有望迎来快速发展。

    汽车电子业务持续高速增长，作为战略核心或将迎来量价齐升。1H23 公司汽车电子及新能源汽车业务实现销售收入4.53 亿元，同比增长80.04%，营收占比提升至47%，其中新能源汽车业务实现同比增速150%以上，成为核心业务增长点。盈利能力方面，汽车电子业务实现毛利率29.07%，同比增加2.01%。客户层面，公司在持续巩固扩大松下、大众、日产、汇川等国内外头部客户的同时，持续加大尼得科、中车时代等新客户的拓展力度并取得成果。我们认为，新能源汽车电子业务已成为公司战略核心，随着单一产品向平台型产品的延伸，以及多品类产品和多客户群的有力拓展，公司的新能源汽车业务将迎来量价齐升，进入快速增长期。

    智能终端业务平稳发展，新品拓展及海外基地建设贡献未来增量。1H23 公司智能终端业务实现营收2.97 亿元，同比减少6.74%，主要系下游需求下降所致。盈利能力方面，智能终端业务实现毛利率25.9%，同比增加0.25%。报告期内，公司新增智能电表系列产品且已顺利实现量产。我们认为，公司智能终端产品矩阵丰富，为客户提供一站式解决方案，可持续向外拓展产品应用范围并引入新客户，伴随越南、印尼等海外工厂的产能爬坡，在全屋智能互联互通趋势下，智能终端业务有望持续稳步发展。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年和2024 年盈利预测基本不变，净利润分别2.95/3.88 亿元。当前股价对应2023/2024 年24.7 倍/18.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.38 元目标价，对应30.7 倍2023 年市盈率和23.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.5%的上行空间。

    风险

    智能终端业务发展不及预期，新能源汽车市场销量不及预期。